Đằng sau câu chuyện trả cổ tức 'khủng' 100% của May Việt Thắng
Nguồn tiền để May Việt Thắng trả cổ tức khủng 100%
Thông tin ghi nhận từ Đại hội cổ đông thường niên năm 2019, May Việt Thắng dự kiến chi trả cổ tức tiền mặt lên đến 100%. Trong đó, 25% cổ tức của năm 2018 và 75% cổ tức bổ sung. Thời gian chi trả dự kiến trong tháng 7/2019.
Thông thường, doanh nghiệp sẽ có 2 nguồn chính để thanh toán cổ tức (1) :
(1) Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh (HĐKD - OCF), nếu thận trọng hơn, có thể lấy Dòng tiền tự do (FCF) – tức dòng tiền HĐKD đã trừ đi khoản Đầu tư tài sản cố định (Capex) Tiền mặt tại quỹ & các khoản gửi tiết kiệm tại ngân hàng.
(2) Tiền mặt tại quỹ & các khoản gửi tiết kiệm tại ngân hàng.
Dòng tiền tự do FLF của May Việt Thắng giai đoạn 2010 - 2018. Nguồn: Fiinpro
Cổ tức tiền mặt của May Việt Thắng giai đoạn 2010 - 2018. Nguồn: Fiinpro
Về yếu tố thứ (1), mô hình kinh doanh của May Việt Thắng tương đối đơn giản và không có các khoản đầu tư ngoài ngành, chính vì vậy nếu chưa tính đến những yếu tố đột biến, công ty có khả năng tạo ra được dòng tiền tự do (FCF) 140 - 170 tỉ đồng mỗi năm. Biểu đồ dòng tiền tự do (FCF), năm 2017 - 2018, May Việt Thắng tạo được lần lượt 135 và 160 tỉ đồng. Ghi nhận việc đầu tư mở rộng công suất 10 - 15% trong năm 2019, dự phóng FCF cho năm 2019 có khả năng dao động 140 - 170 tỉ đồng.
Riêng yếu tố thứ (2), kết thúc quí I/2019, May Việt Thắng ghi nhận gần 240 tỉ đồng tiền & đầu tư tài chính, tương ứng 15% tổng tài sản. Con số này tăng vọt so với thời điểm cuối năm 2018 (107 tỉ đồng). Nguyên nhân xuất phát từ việc tổng công ty đẩy mạnh việc thu hồi nợ giảm khoản phải thu khách hàng trong quý đầu năm nay.
Nếu nhìn 3 năm gần nhất, việc dồi dào tiền mặt mang tính chất mùa vụ khi quý I các năm là thời điểm Việt Thắng gia tăng thu hồi nợ đọng. Vì thế, nếu xét con số 240 tỉ đồng tiền mặt tại thời điểm 31/3 của May Việt Thắng sẽ khó chính xác vì mang tính thời điểm cao. Con số này nếu xét thận trọng có thể khoảng 150 - 180 tỉ đồng. Điều này được NĐT thấy rõ khi kết hợp cả hai biểu đồ phía dưới, (1) Khoản phải thu sụt giảm thấp nhất trong quý 1 hàng năm và (2) Lượng tiền mặt tăng xấp xỉ tương ứng.
Tiền và đầu tư tài chính của May Việt Thắng theo quý giai đoạn 2016 - 2019. Nguồn: Fiinpro
Khoản phải thu của May Việt Thắng theo quý giai đoạn 2016 - 2019. Nguồn: Fiinpro
Theo đó, xét về tổng quan, kế hoạch trả cổ tức tiền mặt tỷ lệ 100% (210 tỉ đồng) của May Việt Thắng vẫn có khả năng thực hiện được bằng cách cân đối đồng đều giữa dòng tiền tự do (FCF) & tiền mặt tại quỹ. Cách chi trả cổ tức đột biến như thế này dễ làm nhà đầu tư liên tưởng đến những trường hợp của một số doanh nghiệp niêm yết gốc nhà nước trước đây. Để ý rằng, Tập đoàn Dệt may (Vinatex) hiện sở hữu gần 47% May Việt Thắng. Không ngoài khả năng áp lực trả cổ tức tiền mặt đến từ Vinatex trước thời điểm chính thức thoái vốn/giảm tỉ trọng nắm giữ tại Việt Thắng trong những năm tới đây.
Việc chi trả cổ tức 100%, tương ứng 10.000 đồng/cp sẽ giúp tăng tính hấp dẫn của cổ phiếu TVT với tỷ suất cổ tức (dividend yield) lên đến 25 - 27%, tính theo thị giá 36.300 đồng/cp. Tuy nhiên, do yếu tố thanh khoản thấp, trung bình giao dịch 8.000 – 10.000 cp/phiên nên NĐT cần chiết khấu một khoản để bù đắp cho yếu tố này, khoảng 10 - 15% được cho là tương đối hợp lý. Tương ứng đó, với suất sinh lợi kỳ vọng giảm về còn 12 - 15%.
Cũng cần phải nói thêm rằng, nếu không tính đến trường hợp dự kiến chi trả cổ tức đột biến như năm nay, May Việt Thắng đều duy trì tỉ lệ chi trả cổ tức tiền mặt ổn định (25% tương ứng 50 - 60 tỉ đồng/năm) trong 5 năm gần đây (2014 - 2018). Suất sinh lợi cổ tức vì thế cũng dao động trong khoảng 10 - 12% ngay cả khi thị giá cổ phiếu TVT điều chỉnh ở ngày chốt quyền (ngày 19/6 tới đây).
Tuy nhiên, tình hình kinh doanh & triển vọng của doanh nghiệp trong 1 - 2 năm tới vẫn là yếu tố quan trọng để để tránh rơi vào bẫy giá trị (Value trap), như câu chuyện của Điện Quang (HOSE: DQC) cách đây không lâu. Cụ thể, bẫy giá trị ở trường hợp này sẽ xuất hiện khi kết quả kinh doanh của doanh nghiệp có xu hướng đi xuống, dòng tiền tự do (FCF) suy giảm khiến không đủ nguồn lực để đảm bảo duy trì mức cổ tức ổn định như trước nữa.
Tính từ thời điểm công bố thông tin cổ tức vào cuối tháng 4/2019, giá cổ phiếu TVT đã tăng mạnh 20%. Song song với diễn biến cổ phiếu tăng, một số lãnh đạo công ty đang đăng ký bán ra.
Diễn biến giá cổ phiếu TVT trong một năm trở lại đây. Nguồn: TradingView
Quý I doanh thu và lợi nhuận giảm hơn 20%
Tổng Công ty Việt Thắng có tiền thân là Việt Mỹ Kỹ nghệ Dệt Sợi Công ty (VIMYTEX), được thành lập vào năm 1962.
Tổng Công ty hoạt động chính trong lĩnh vực sản xuất, kinh doanh và xuất khẩu các sản phẩm sợi và dệt may. May Việt Thắng được cổ phần hóa và chuyển đổi thành công ty cổ phần từ năm 2007. May Việt Thắng đang quản lí vận hành hai Nhà máy Sợi với tổng công suất 12,000 tấn sợi/năm và hai Nhà máy Dệt với tổng công suất 47 triệu mét vải/năm. Cổ phiếu công ty niêm yết và giao dịch trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) từ năm 2017.
Cơ cấu doanh thu và lợi nhuận gộp của May Việt Thắng trong năm 2018. Nguồn: BCTN
Doanh thu thuần của May Việt Thắng giai đoạn 2010 - 2018. Nguồn: Fiinpro
Cơ cấu lợi nhuận của May Việt Thắng giai đoạn 2010 - 2018. Nguồn: Fiinpro
Trong quí I/2019, May Việt Thắng ghi nhận doanh thu & lợi nhuận sau thuế lần lượt là 489 tỉ đồng và 19 tỉ đồng, giảm 23% và 21% so với cùng kỳ năm trước. Ban lãnh đạo chỉ đưa những thông tin chung mà không có giải trình chi tiết về việc sụt giảm này trong KQKD quý này.
Giải trình biến động lợi nhuận quý I. Nguồn: TVT
Một điểm đáng lưu ý, doanh thu thuần của May Việt Thắng từ quí IV/2017 đã có dấu hiệu suy giảm, nhưng nhờ việc tiết giảm chi phí giúp lợi nhuận sau thuế cả năm 2018 vẫn tăng trưởng nhẹ 10%.
(1) Thông thường, để thận trọng, cần bóc tách số liệu trên trong BCTC cty mẹ thay vì BCTC hợp nhất để thấy rõ dòng tiền tạo ra & tiền mặt thực sự tại quỹ của cty mẹ. Tuy nhiên, ở trường hợp của TVT sau khi kiểm tra đối chiếu, người viết thấy số liệu của 2 BCTC mẹ & hợp nhất không có quá nhiều khác biệt nên sử dụng số liệu của BCTC hợp nhất để vẽ các biểu đồ minh họa trong bài viết.
