'Tiền mặt lên ngôi khi nguồn cung tài sản tăng nhanh hơn sức mua'

Theo SGI Capital, nguồn cung tài sản đang tăng nhanh hơn khả năng hấp thụ của dòng tiền sau giai đoạn tiền rẻ, trong đó thị trường chứng khoán chịu thêm áp lực từ khối ngoại bán ròng, phát hành và IPO. Khi thanh khoản suy giảm, tiền mặt trở lại vị thế phòng thủ trong lúc cơ hội lớn chưa thật sự lộ diện.

Trong báo cáo tháng 5 của Quỹ đầu tư cổ phiếu tăng trưởng Ballad Việt Nam (TBLF), SGI Capital cho rằng các cân đối vĩ mô trong nước về cơ bản vẫn được Chính phủ và Ngân hàng Nhà nước điều hành linh hoạt, nhưng sức ép từ bên ngoài đang ngày càng phức tạp hơn.

Một trong những thay đổi lớn là mặt bằng lãi suất toàn cầu đang có dấu hiệu đảo chiều từ giảm sang tăng. Dưới áp lực lạm phát, lợi suất trái phiếu chính phủ tại nhiều nền kinh tế duy trì xu hướng tăng. Khả năng Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) giảm lãi suất gần như không còn, thậm chí xác suất tăng lãi suất bắt đầu được thị trường tính tới khi số liệu việc làm của Mỹ tích cực trở lại.

Diễn biến này không thuận lợi cho các thị trường mới nổi, trong đó có Việt Nam. SGI lưu ý chỉ số DXY đã quay lại mốc 100; nếu đồng USD tiếp tục mạnh lên do nguồn cung USD hạn chế, áp lực có thể quay lại với tỷ giá, lãi suất và xu hướng dòng tiền tại các thị trường mới nổi.

Với thị trường chứng khoán Việt Nam, nhà quản lý quỹ cho rằng tăng trưởng lợi nhuận của doanh nghiệp niêm yết trong quý I vẫn tích cực, nhưng có thể giảm tốc về cuối năm dưới áp lực của lãi suất và lạm phát. Các nhóm ngân hàng, chứng khoán và bất động sản được đánh giá là chịu tác động rõ hơn.

Thị trường không còn phản ứng mạnh với tin tốt. Thời gian qua có không ít doanh nghiệp công bố kết quả kinh doanh tích cực, thậm chí vượt kỳ vọng, nhưng giá cổ phiếu không phản ứng hoặc còn giảm sau đó.

Điều này phần nào cho thấy dòng tiền và sức mua tiềm năng không còn đủ để hưởng ứng tin tốt, đồng thời nhà đầu tư đã thận trọng hơn với triển vọng tăng trưởng phía trước.

Khối ngoại bán ròng, IPO và phát hành thêm cùng tạo áp lực cung

Theo SGI Capital, áp lực bán ròng của nhà đầu tư nước ngoài không suy giảm sau khi Việt Nam chính thức được FTSE nâng hạng đầu tháng 4. Tổng giá trị bán ròng của khối ngoại từ đầu năm đã lên tới khoảng 70.000 tỷ đồng.

Cùng lúc, nguồn cung mới từ phát hành hiện hữu và IPO được ước tính ở mức 15.000–30.000 tỷ đồng mỗi tháng. Trong bối cảnh chưa có nguồn tiền mới rõ ràng, các quỹ và nhà đầu tư phải cân đối lại danh mục hiện hữu để tham gia các đợt phát hành hoặc mua cổ phiếu mới.

SGI Capital cho rằng định giá thị trường đã bắt đầu hấp dẫn hơn, trong khi niềm tin vào tăng trưởng kinh tế và lợi nhuận doanh nghiệp vẫn là bệ đỡ tâm lý cho nhà đầu tư trong nước. Tuy nhiên, thanh khoản giảm mạnh về mức thấp nhất hai năm, cùng với số dư margin tăng cao gần đây, cho thấy khả năng hấp thụ nguồn cung mới của dòng tiền nội cũng đang suy giảm.

Nhìn rộng hơn, các chuyên gia đặt diễn biến hiện tại trong chu kỳ tiền rẻ kéo dài từ năm 2020 đến 2025. Giai đoạn lãi suất thấp và thanh khoản dồi dào từng kéo giá tài sản, gồm bất động sản và chứng khoán, lên mặt bằng cao. Nhưng chính điều này cũng kích thích nguồn cung tài sản tăng mạnh, từ phát hành cổ phiếu, IPO, thoái vốn của khối ngoại trên thị trường chứng khoán, đến nguồn cung bất động sản.

Tương quan “tiền - hàng” đang thay đổi khi lượng cung tài sản tăng nhanh hơn khả năng hấp thụ của tiền và tín dụng. Trong khi đó, dư nợ tín dụng, trái phiếu và vay margin để đầu tư tài sản đã tăng lên mức cao. Thanh khoản giảm và lãi suất tăng vì vậy vừa là hệ quả, vừa có thể trở thành nguyên nhân làm đảo chiều cán cân cung – cầu trên các thị trường tài sản.

Tiền mặt trở lại vị thế phòng thủ

SGI Capital cho biết từ đầu năm đến nay, các kênh tài sản lớn từ chứng khoán, bất động sản, vàng đến tiền số đều gặp khó khăn khi suy giảm cả giá và thanh khoản. Trong các tháng gần đây, công ty quản lý quỹ này duy trì quan điểm thận trọng với đánh giá chủ đạo rằng chu kỳ tiền rẻ đã kết thúc, còn tiền mặt sẽ dần trở lại vị thế quan trọng hơn trong danh mục.

Thị trường đã bắt đầu xuất hiện nhiều hơn các cơ hội đơn lẻ khi định giá một số cổ phiếu giảm về vùng hấp dẫn. Tuy vậy, trong bối cảnh lãi suất tăng và thanh khoản tiếp tục thắt chặt, cơ hội lớn trên toàn thị trường vẫn chưa thật sự lộ diện, nhất là khi quá trình hạ đòn bẩy sau giai đoạn vay nợ cao chưa diễn ra rõ ràng.

“Trong lúc kiên nhẫn chờ đợi cơ hội lớn hơn, lãi suất tiền gửi đang tăng tiếp tục là một lựa chọn tốt cho giai đoạn ưu tiên bảo toàn vốn hiện nay”, SGI Capital nhận định.

Cơ cấu danh mục TBLF cuối tháng 5. (Nguồn: SGI Capital).

Diễn biến danh mục của TBLF cũng phần nào phản ánh trạng thái thận trọng này. Tại cuối tháng 5, quỹ nắm 11 cổ phiếu, tăng so với 9 mã cuối tháng 4 sau khi bổ sung PNJ và HPA. DRI tiếp tục là khoản đầu tư lớn nhất với tỷ trọng 4,82% NAV, theo sau là VIP, BWE, FPT, FMC và TLG.

Dù tăng số lượng cổ phiếu nắm giữ, TBLF vẫn duy trì tỷ trọng tiền và tương đương tiền ở mức cao, khoảng 70,5% NAV tại cuối tháng 5. Trong tháng 5, hiệu suất quỹ âm 0,7%, trong khi VN-Index tăng 0,5%. Tính từ đầu năm, hiệu suất TBLF đạt 2,3%, thấp hơn mức tăng 4,4% của VN-Index.

Diễn đàn Đầu tư Việt Nam 2026 - Summer Summit

Thời gian: 11/06/2026
Địa điểm: L7 West Lake Hanoi by Lotte Hotels, Ballroom tầng 4, 683 Lạc Long Quân, Tây Hồ, Hà Nội

Vietnam Investment Forum 2026 - Summer Summit quy tụ đại diện cơ quan quản lý, lãnh đạo ngân hàng, công ty chứng khoán, quỹ đầu tư, giám đốc phân tích và các chuyên gia kinh tế độc lập, tập trung vào bức tranh vĩ mô, AI & Big Data và chiến lược tìm kiếm Alpha trong nửa cuối năm 2026.

Ba phiên thảo luận chính:

Phiên thảo luận 1: Vĩ mô 2026 - Việt Nam trước các cú sốc từ bên ngoài và cơ hội từ bên trong
Phiên thảo luận 2: AI & Big Data - Từ lợi thế ra quyết định đến thế hệ sản phẩm đầu tư mới
Phiên thảo luận 3: Cơ hội tìm kiếm Alpha trên thị trường chứng khoán và các kênh tài sản phổ biến

Tìm hiểu chương trình tại VIF 2026 Summer Summit.

Tham gia khảo sát "Dự báo của bạn về nửa cuối năm 2026" để có cơ hội nhận vé mời đặc biệt từ Ban Tổ chức.