PC1: Đã đến lúc bắt đáy?

CTCP Xây lắp điện 1 (PCC1; mã PC1 - HOSE) sau khi lên sàn ngày 16/11, tăng 3 phiên liên tiếp lên 49.000 đồng/cp sau đó có chuỗi giảm liên tục 6 phiên trở lại đây. Giá cổ phiếu này hiện đang giao dịch ở mức 36.000 đồng/cp, bằng giá khởi điểm khi lên sàn.

PC1 tiền thân là doanh nghiệp Nhà nước thuộc Tập đoàn Điện lực Việt Nam (EVN), PC1 đã cổ phần hóa vào năm 2005 và hiện tại là doanh nghiệp tư nhân. PC1 tham gia thực hiện hàng trăm dự án xây lắp điện chính tại Việt Nam và mở rộng sang mảng kinh doanh khác như bất động sản, năng lượng và sản xuất cột thép. Mảng kinh doanh chính của PC1 bao gồm: Xây lắp hệ thống điện; Sản xuất kết cấu thép điện; Bất động sản; Nhà máy thủy điện.

Từ năm 2011-2015, tốc độ tăng trưởng kép hàng năm của doanh thu và lợi nhuận ròng PC1 là 30% và 54%. Tăng trưởng doanh thu chủ yếu nhờ doanh thu mảng xây dựng tăng. Từ năm 2011-2015, doanh thu phân khúc này tăng gấp 4 lần từ 541 tỷ đồng lên 2.337 tỷ đồng.

PC1 duy trì ROE cao hơn 20% và cao đột biến trong năm nay khi công ty có các dự án bất động sản. Tỷ lệ nợ/ vốn chủ sở hữu giảm từ 1,49 chỉ còn 0,38 trong năm 2015 nhưng có thể tăng từ năm 2016 do nợ vay của các nhà máy thủy điện.

Trong 9 tháng đầu năm 2016, doanh thu và lợi nhuận ròng đạt 2.100 tỷ đồng (tăng 8% so với cùng kỳ năm trước) và 260 tỷ đồng (tăng 12,4% so với cùng kỳ năm trước). Tuy nhiên, doanh thu mảng xây dựng và sản xuất giảm 17,7% và 22,7% so với cùng kỳ năm trước do các dự án trì hoãn. Doanh thu bất động sản dự án Khu tổ hợp PCC1 chiếm 20% tổng doanh thu do đó giúp cải thiện cả tỷ suất lợi nhuận gộp và lợi nhuận ròng trong 9 tháng đầu năm 2016.

Trong năm 2016, SSI Research ước tính doanh thu và lợi nhuận ròng của PC1 sẽ đạt 3.199 tỷ đồng (tăng 3,2% so với năm 2015) và 366 tỷ đồng (tăng 49% so với năm 2016) tương ứng EPS pha loãng là 4.556 đồng. Cần lưu ý rằng PC1 ghi nhận quỹ khen thưởng phúc lợi tối đa là 12% trong số 25% vốn điều lệ. Nếu vốn điều lệ tăng lên 752 tỷ đồng trong năm nay, SSI Research ước tính công ty sẽ ghi nhận 22,6 tỷ đồng kể từ năm 2016.

Có các tài sản dưới giá trị tạo dòng tiền và lợi nhuận cao cho PC1 trong 5-10 năm tới

SSI Research ước tính năm 2017, doanh thu mảng xây dựng của PCC1 phục hồi 15% nhờ các dự án mới và khởi động lại các dự án trì hoãn. Trong năm 2017-2019, doanh thu phân khúc này ước tính sẽ tăng 10%/năm. Tỷ suất lợi nhuận gộp ước tính đạt 17% trong giai đoạn này.

Về khoản hoàn nhập dự phòng, ước tính năm 2017, PC1 sẽ tăng hoàn nhập dự phòng do công ty đã ghi nhận chi phí dự phòng năm 2015 cao hơn năm 2014.

Trong phân khúc sản xuất kết cấu thép, nhờ hợp tác với AG Ajikawa, PC1 sẽ xuất khẩu thêm kết cấu thép và nhờ đó ít phụ thuộc vào khách mua trong nước. SSI Research ước tính phân khúc này sẽ hồi phục 20% trong năm 2017 và tiếp tục tăng trưởng 10% nhờ hợp đồng 10 nghìn tấn ký kết gần đây với AG Ajikawa và hợp đồng tiềm năng trị giá 200 nghìn tấn đến năm 2020. Tỷ suất lợi nhuận gộp sẽ giảm còn 15% khi giá thép tăng và ổn định ở mức này.

Đối với phân khúc bất động sản, ước tính dự án Mỹ Đình Plaza 2 sẽ đóng góp doanh thu từ năm 2018-2019 trong khi dự án Triều Khúc sẽ ghi nhận doanh thu vào năm 2020-2021. Ước tính hai dự án sẽ đạt tỷ suất lợi nhuận ít nhất là 30% và tỷ suất lợi nhuận ròng là15%.

Về nhà máy thủy điện, với hai dự án đầu tiên, và hai dự án tiếp theo (Bảo Lâm 3 và Bảo Lâm 3A), giả định dự án sẽ hoạt động với công suất 3.500 giờ/năm cho năm đầu và 4.000 giờ cho năm tiếp theo. Doanh thu đóng góp có thể đạt 275 tỷ đồng cho mỗi dự án và tỷ suất lợi nhuận gộp cải thiện từ 45% trong năm đầu lên 50% cho năm tiếp theo và 58% trong năm thứ ba nếu chi phí khấu hao không đổi.

Năm 2017, ước tính PC1 sẽ chỉ ghi nhận 50 tỷ đồng doanh thu bất động sản từ dự án PCC1 trong quý 1/2017. Doanh thu có thể giảm 1,3% so với năm trước còn 3.158 tỷ đồng và lợi nhuận ròng có thể giảm còn 328 tỷ đồng (giảm 12,3% so với năm 2016) dựa trên giả định hai nhà máy thủy điện sẽ chịu lỗ 20 tỷ đồng trong năm đầu tiên hoạt động.

Năm 2018, SSI Research ước tính công ty sẽ tăng trưởng mạnh nhờ dự án Mỹ Đình Plaza. Lợi nhuận sẽ tăng khá nhờ các dự án bất động sản kể từ năm 2020, 4 nhà máy thủy điện sẽ đóng góp 60-80 tỷ đồng lợi nhuận ròng cho PC1, bù đắp cho thiếu vắng lợi nhuận bất động sản.

PC1 đang giao dịch tại PE và PB 2017 là 9,1x và 1,4x tại mức giá 37.000 đồng/cp. SSI Research cho rằng PC1 là công ty tốt với hoạt động kinh doanh cốt lõi ổn định (bao gồm xây lắp điện và sản xuất) và có các tài sản dưới giá trị như các dự án bất động sản và nhà máy thủy điện tạo dòng tiền và lợi nhuận cao cho PC1 trong 5-10 năm tới.