SSI Research: Tăng trưởng VN-Index mới phản ánh quá khứ, chưa phản ánh hết tương lai, thị trường chưa quá nóng

Trong báo cáo chiến lược công bố ngày 18/8, Trung tâm Phân tích và Tư vấn Đầu tư, CTCP Chứng khoán SSI (SSI Research) ghi nhận VN-Index đã vượt mốc 1.600 điểm, tăng 28,7% từ đầu năm. Thanh khoản bình quân trên sàn HOSE đạt 25 nghìn tỷ đồng mỗi phiên, riêng nửa đầu quý III tăng lên 40 nghìn tỷ đồng, gấp đôi so với trung bình giai đoạn 2024 – nửa đầu 2025.

Báo cáo cho rằng mức tăng này phản ánh những biến chuyển tích lũy của nền kinh tế trong 15 năm qua, song thị trường hiện tại mới phản ánh quá khứ và chưa thể hiện đầy đủ các động lực tăng trưởng dài hạn.

Về định giá, chỉ số P/E dự phóng (P/E forward) của thị trường Việt Nam ngày 15/8 đạt 13,2 lần, tương đương mức trung bình 10 năm và ngang bằng các thị trường khu vực nhưng thấp hơn vùng đỉnh 15–17 lần từng ghi nhận trong các giai đoạn 2017–2018 và 2020–2021.

Với giả định lợi nhuận toàn thị trường tăng trên 15% trong năm 2026, P/E forward 2026 được ước tính giảm còn khoảng 11,4 lần, thấp hơn mức trung bình quá khứ. Lợi suất thu nhập (earnings yield) hiện đạt 7,6%, cao hơn lãi suất huy động 5–6% và lợi suất bất động sản 3–4%. Trong khi đó, giá vàng 5 năm qua tăng trung bình 17%/năm, cao hơn mức 13%/năm của VN-Index, song SSI Research cho rằng thị trường chứng khoán chưa rơi vào trạng thái quá nóng khi so sánh tương quan với kênh đầu tư vàng.

Ở góc độ vĩ mô, SSI Research cho biết từ năm 2010 đến năm 2025, VN-Index đã tăng khoảng 3,4 lần, từ 485 điểm lên 1.630 điểm, gần tương đồng với mức tăng GDP từ 147 tỷ USD lên hơn 500 tỷ USD. Báo cáo đánh giá đà tăng này chủ yếu phản ánh quá trình tăng trưởng trong quá khứ, trong khi các động lực mới của giai đoạn tới chưa được phản ánh đầy đủ vào chỉ số. Các yếu tố mới bao gồm triển vọng GDP có thể đạt mức tăng trưởng hai chữ số trong 5–10 năm tới cùng kết quả từ cải cách thể chế toàn diện, trong đó khu vực kinh tế tư nhân được xác định là động lực chính.

Ngoài ra, tỷ lệ vốn hóa thị trường/GDP đến ngày 15/8 chỉ đạt 73%, thấp hơn mức 85–93% của giai đoạn 2020–2021 và kém hơn các thị trường trong khu vực như Thái Lan và Malaysia, qua đó cho thấy thị trường chứng khoán Việt Nam còn nhiều dư địa phát triển để phản ánh tiềm năng kinh tế.

Xét về thanh khoản và dòng tiền, thị trường đang tăng trưởng mạnh nhờ mặt bằng lãi suất thấp và hệ thống KRX đi vào vận hành, giúp giảm độ trễ xử lý lệnh và nâng cao năng lực giao dịch. Biến động thị trường có tính hai chiều, khối lượng giao dịch cao nhưng không mang tính một chiều.

Về dư nợ ký quỹ, số liệu cuối quý II ghi nhận 305 nghìn tỷ đồng, tăng 33,9% so với cùng kỳ và 22,3% so với đầu năm, gần tương đồng với mức tăng VN-Index. Tuy nhiên, tỷ lệ dư nợ ký quỹ trên vốn chủ sở hữu mới đạt 100%, thấp hơn mức 127% khi VN-Index vượt mốc 1.500 điểm trong quý IV/2021 và còn xa ngưỡng trần 200%.

Theo SSI Research, các chỉ báo kỹ thuật về dòng tiền hiện chưa phản ánh tình trạng tăng trưởng quá nóng. Đồng thời, kế hoạch tăng vốn của nhiều công ty chứng khoán trong thời gian tới được kỳ vọng sẽ giúp giảm tỷ lệ đòn bẩy, từ đó góp phần hạn chế rủi ro hệ thống và duy trì sự ổn định cho toàn thị trường.

Báo cáo nhấn mạnh thị trường chứng khoán vận hành dựa trên kỳ vọng, trong đó tăng trưởng là yếu tố then chốt đối với một thị trường thuộc nhóm mới nổi và cận biên như Việt Nam. Với mục tiêu đạt tốc độ tăng trưởng GDP hai chữ số trong giai đoạn 5 năm tới cùng tiến trình cải cách thể chế và sự mở rộng vai trò của khu vực kinh tế tư nhân, triển vọng thị trường tiếp tục được xác định là tích cực.

Diễn đàn Đầu tư Việt Nam 2026 - Summer Summit

Thời gian: 11/06/2026
Địa điểm: L7 West Lake Hanoi by Lotte Hotels, Ballroom tầng 4, 683 Lạc Long Quân, Tây Hồ, Hà Nội

Vietnam Investment Forum 2026 - Summer Summit quy tụ đại diện cơ quan quản lý, lãnh đạo ngân hàng, công ty chứng khoán, quỹ đầu tư, giám đốc phân tích và các chuyên gia kinh tế độc lập, tập trung vào bức tranh vĩ mô, AI & Big Data và chiến lược tìm kiếm Alpha trong nửa cuối năm 2026.

Ba phiên thảo luận chính:

Phiên thảo luận 1: Vĩ mô 2026 - Việt Nam trước các cú sốc từ bên ngoài và cơ hội từ bên trong
Phiên thảo luận 2: AI & Big Data - Từ lợi thế ra quyết định đến thế hệ sản phẩm đầu tư mới
Phiên thảo luận 3: Cơ hội tìm kiếm Alpha trên thị trường chứng khoán và các kênh tài sản phổ biến

Tìm hiểu chương trình tại VIF 2026 Summer Summit.

Tham gia khảo sát "Dự báo của bạn về nửa cuối năm 2026" để có cơ hội nhận vé mời đặc biệt từ Ban Tổ chức.

Đặt vé Early Bird
(giảm giá 30%) Dự báo của bạn
về nửa cuối năm 2026