SGI Capital: Chứng khoán có thể xuất hiện ‘đổ vỡ cục bộ’, quản trị rủi ro là ‘ưu tiên sống còn’

P/E thấp chưa chắc cổ phiếu đã rẻ

Trong báo cáo tháng 9 của Quỹ Đầu tư Cổ phiếu Tăng trưởng Ballad Việt Nam (TBLF), SGI Capital dự báo kết quả kinh doanh quý III nhìn chung vẫn tích cực so với cùng kỳ, song tốc độ tăng trưởng có thể chậm lại so với các quý trước.

Sự phân hóa giữa các nhóm ngành cũng được dự báo rõ hơn. Dầu khí, cao su và đường nằm trong nhóm hưởng lợi từ đà tăng giá hàng hóa, trong khi các lĩnh vực nhạy cảm với lãi suất như bất động sản, chứng khoán và ngân hàng được đánh giá đã đi qua đỉnh tăng trưởng.

Theo nhóm phân tích, đây cũng là giai đoạn nhà đầu tư cần thận trọng hơn khi nhìn vào P/E quá khứ.

Với những ngành mang tính chu kỳ cao, P/E có thể xuống rất thấp đúng thời điểm lợi nhuận đang ở vùng đỉnh. Khi triển vọng lợi nhuận sau đó suy yếu, mức P/E thấp chưa đồng nghĩa cổ phiếu đã trở nên hấp dẫn.

Trong chu kỳ lãi suất tăng, SGI Capital cho rằng các cổ phiếu beta cao chỉ thực sự hấp dẫn và an toàn hơn cho đầu tư dài hạn khi P/B trở về vùng thấp trong lịch sử.

Riêng với ngân hàng, tổ chức này cho biết sẽ theo dõi kỹ chất lượng tăng trưởng trong báo cáo tài chính quý III. Các chỉ tiêu như khoản phải thu, tỷ lệ trích lập và tốc độ hình thành nợ nhóm 2 được xem là những tín hiệu có thể phản ánh sớm diễn biến nợ xấu.

Nhận định này được đưa ra trong bối cảnh nhu cầu tín dụng tại các phân khúc mua nhà và ô tô đã có dấu hiệu chững lại, dù nhu cầu vốn cho các dự án hạ tầng và bất động sản lớn vẫn ở mức cao.

SGI Capital cho rằng khi lãi suất đã tăng đủ nhiều và kéo dài, tác động tới nợ xấu có thể bắt đầu thể hiện rõ hơn, đặc biệt ở dư nợ bất động sản trong bối cảnh thanh khoản và giá cùng suy yếu.

Nhìn xa hơn, đơn vị quản lý quỹ cho rằng bất động sản và ngân hàng có thể không còn giữ vai trò động lực chính của nền kinh tế cũng như thị trường chứng khoán Việt Nam trong chu kỳ tăng trưởng 5–10 năm tới.

Margin còn cao khi nhiều cổ phiếu về đáy một năm

Ở góc nhìn thị trường, SGI Capital tiếp tục đặt rủi ro đòn bẩy vào nhóm vấn đề cần theo dõi sát.

Dư nợ margin vẫn duy trì ở mức rất cao trong bối cảnh dòng tiền và mặt bằng lãi suất kém thuận lợi. Trong khi đó, nhiều hợp đồng vay và khoản đầu tư có nhu cầu tất toán trước cuối năm, làm gia tăng áp lực thanh khoản.

Thanh khoản trên thị trường bất động sản giảm sâu cũng có thể tạo sức ép chéo lên chứng khoán, kênh tài sản có khả năng chuyển đổi thành tiền nhanh hơn.

Theo SGI Capital, những khoản vay quá mức để đầu cơ tài sản trong giai đoạn tiền rẻ hiện phải đối mặt đồng thời với áp lực đáo hạn và chi phí lãi vay tăng. Trong bối cảnh đó, “những đổ vỡ cục bộ” có thể xuất hiện tại các mắt xích yếu.

Độ rộng thị trường cũng cho thấy sự phân hóa ngày càng mạnh. Số lượng cổ phiếu giảm về đáy một năm đang tăng nhanh, trong khi số mã lập đỉnh mới chỉ tập trung ở một vài nhóm hưởng lợi từ giá dầu.

Tâm lý nhà đầu tư theo đó được đánh giá đang chuyển dần từ “hy vọng sang thất vọng và lo lắng”.

Nhóm phân tích cho rằng nhiều nhà đầu tư lần đầu tham gia thị trường trong vài năm gần đây, khi mặt bằng lãi suất còn thấp, có thể đang thất vọng với kết quả đầu tư hơn một năm qua. Nếu lãi suất huy động tiếp tục tăng, dòng tiền rời khỏi thị trường có thể mạnh hơn và làm gia tăng nguy cơ xuất hiện “vòng xoáy call margin”.

Trong bối cảnh này, SGI Capital cho rằng quản trị rủi ro tốt là “ưu tiên sống còn”. Theo tổ chức này, những giai đoạn phần đông nhà đầu tư rời đi hoặc buộc phải bán ở vùng giá thấp cũng có thể mở ra cơ hội cho những người còn duy trì được khả năng kiểm soát rủi ro và nguồn lực đầu tư.

Danh mục TBLF xuất hiện PNJ, HPG và TV2

Bên cạnh các nhận định thị trường, báo cáo tháng 9 cho thấy danh mục TBLF tăng từ 10 lên 13 cổ phiếu.

Ba cái tên mới xuất hiện là PNJ, HPG và TV2. Trong đó, vị thế tại PNJ có quy mô lớn nhất với 25.000 cổ phiếu, trị giá 665 triệu đồng theo giá thị trường tại ngày 30/9, tương ứng gần 1% tổng tài sản quỹ.

TBLF cũng nắm 20.000 cổ phiếu TV2, trị giá 515 triệu đồng, chiếm gần 0,8%; cùng 10.000 cổ phiếu HPG, trị giá hơn 201 triệu đồng, tương ứng 0,3%.

Các vị thế lớn hơn vẫn tập trung ở những cổ phiếu đã có từ trước. MWG đứng đầu với giá trị gần 2,9 tỷ đồng, chiếm 4,24% tổng tài sản, tiếp theo là VIP 4,05%, FMC 3,91% và TLG 3,87%.

Tổng giá trị cổ phiếu niêm yết đạt 18,77 tỷ đồng, tương ứng 27,49% tổng tài sản quỹ. Như vậy, số lượng mã tăng nhưng tỷ trọng cổ phiếu chung vẫn duy trì dưới 30%.

Riêng PNJ trở thành trường hợp đáng quan tâm do diễn biến mạnh ngay sau thời điểm chốt danh mục.

Ngày 30/9, cổ phiếu đóng cửa tại 26.600 đồng/cp. Sau đó, PNJ trải qua nhiều phiên giảm sàn liên tiếp từ cuối tháng 9 sang đầu tháng 10.

Trong phiên 2/10, khối ngoại bán ròng 54,5 triệu cổ phiếu PNJ, trị giá khoảng 1.264 tỷ đồng. Hai nhóm nhà đầu tư Sprucegrove Investment Management và T. Rowe Price cũng cùng giảm sở hữu xuống dưới ngưỡng 5%, qua đó không còn là cổ đông lớn.

Đến phiên 12/10, PNJ đóng cửa tại 18.150 đồng/cp, thấp hơn khoảng 31,8% so với cuối tháng 9 và giảm khoảng 61% trong vòng một quý. Thị giá đã lùi về vùng thấp nhất kể từ năm 2017, thậm chí thấp hơn đáy ghi nhận trong giai đoạn COVID-19 bùng phát.

Dù thị trường diễn biến kém thuận lợi, TBLF vẫn tăng 0,73% trong tháng 9, trong khi VN-Index giảm 3,47%. Từ đầu năm, hiệu suất đạt 2,74%, còn chỉ số giảm 0,89%.

Danh mục cuối tháng có P/E 10,36 lần, thấp hơn mức 11,71 lần của VN-Index, trong khi ROE đạt 25,08%, cao hơn mức 15,62% của thị trường.

Bảng xếp hạng Dịch vụ bán lẻ tốt nhất thị trường chứng khoán Việt Nam

VietnamBiz chính thức khởi động Best Retail Brokers 2026 - bảng xếp hạng thường niên nhằm ghi nhận và đánh giá chất lượng dịch vụ dành cho nhà đầu tư cá nhân tại các công ty chứng khoán Việt Nam.

Với hệ thống tiêu chí đánh giá đa chiều, Best Retail Brokers 2026 hướng tới cung cấp một góc nhìn toàn diện về chất lượng dịch vụ bán lẻ, đồng thời ghi nhận những công ty chứng khoán đang tạo ra trải nghiệm tốt nhất cho nhà đầu tư.

Tìm hiểu Best Retail Brokers 2026: https://vietnamrankings.vn

Ban Tổ chức rất mong nhận được tiếng nói của các nhà đầu tư qua khảo sát "Đánh giá chất lượng dịch vụ công ty chứng khoán của bạn".

Tham gia ngay để có cơ hội nhận được vé mời tham dự Diễn đàn Đầu tư Việt Nam 2027 diễn ra vào ngày 12/11/2026!

Đánh giá chất lượng dịch vụ
công ty chứng khoán của bạn