'Mở rộng nhà máy lọc dầu Dung Quất ảnh hưởng đáng kể đến lợi ích của cổ đông BSR trong ngắn hạn'

Chứng khoán Vietcombank (VCBS) vừa đưa ra đánh giá tác động từ dự án mở rộng Nhà máy lọc dầu Dung Quất đối với CTCP Lọc Hóa dầu Bình Sơn (Mã: BSR). Theo đó, dự án sẽ giúp BSR cải thiện hai vấn đề cốt lõi gồm giải quyết vấn đề nguồn cung dầu thô Bạch Hổ đang cạn kiệt và vấn đề môi trường, đảm bảo sản phẩm lọc dầu đầu ra đạt tiêu chuẩn quốc tế Euro III và IV.

Hiện trữ lượng dầu thô tại mỏ Bạch Hổ đang giảm mạnh, Nhà máy lọc dầu Dung Quất giai đoạn 1 được thiết kế để lọc dầu tại mỏ Bạch Hổ. 

Tuy nhiên, đây là loại dầu thô chất lượng cao, vì vậy khi sản lượng cung cấp dầu thô tại mỏ Bạch Hổ giảm, BSR phải nhập dầu thô chất lượng tương đương trong khu vực với mức giá cao và không ổn định. 

Do đó, khi mở rộng nhà máy, BSR có thể vận hành với đầu vào là dầu thô chất lượng kém hơn với giá vốn rẻ. 

Bên cạnh vấn đề thiếu hụt nguồn cung, vấn đề môi trường cũng cần được quan tâm. Việt Nam đã tham gia và ký kết các thỏa thuận về môi trường đặc biệt là khí thải từ các phương tiện giao thông. Cho đến thời điểm hiện tại, hầu hết các sản phẩm đầu ra của Nhà máy lọc dầu trong nước chưa đạt tiêu chuẩn chất lượng về môi trường. 

Như vậy, VCBS nhận định trong dài hạn, BSR buộc phải thực hiện nâng cấp nhà máy để đáp ứng các yêu cầu và lộ trình mà chính phủ đề ra.

Tuy nhiên, nhìn vào khoản mục chi phí xây dựng dở dang không thay đổi qua nhiều kỳ cho thấy dự án mở rộng Nhà máy lọc dầu Dung Quất vẫn tiếp tục không có quá nhiều sự cải thiện về mặt tiến độ.

Mặc dù dự án mở rộng là thực sự cần thiết, tuy nhiên trên lợi ích của cổ đông trong ngắn hạn, VCBS đánh giá tác động tiêu cực của dự án mở rộng nhà máy lọc dầu là khá đáng kể. 

Ngành lọc dầu trong giai đoạn 5 năm hiện tại luôn hoạt động với xu hướng tỷ suất lợi nhuận ROE thấp hơn chi phí vốn trên thị trường. Do đó, việc đầu tư dự án mới dựa trên phần lợi nhuận giữ lại và đi vay sẽ ảnh hưởng đến lợi ích của cổ đông khi công ty hy sinh cổ tức tiền mặt để tài trợ cho hoạt động đầu tư. 

Năm 2020 được xem là năm thấp điểm trong hoạt động kinh doanh do ảnh hưởng của COVID-19. VCBS cho rằng khả năng giá dầu hồi phục ngắn hạn trong năm 2021 là rất lớn khi nền kinh tế toàn cầu hồi phục thúc đẩy tiêu thụ các sản phẩm xăng dầu. Điều này sẽ là động lực tăng trưởng lợi nhuận chính của BSR trong năm 2021.

Theo đó, VCBS dự phóng doanh thu và lợi nhuận sau thuế của BSR trong năm 2021 lần lượt đạt 85.442 tỷ đồng, tăng 57,5% so với năm nay và 3.216 tỷ đồng, tăng 161%. Trong kịch bản tích cực khi giá dầu tăng mạnh, doanh thu của BSR có thể lên tới 101.242 tỷ đồng trong năm tới, lãi sau thuế ước đạt 3.994 tỷ đồng.