Cơ sở nào để định giá F88 1 tỷ USD, thị trường có ‘ngáo giá’?

Tương quan hệ thống của F88 và các chuỗi cầm đồ tại Thái Lan

Trước tiên, để dễ hình dung 1 tỷ USD với một công ty trên sàn lớn cỡ nào, có thể so sánh với một đơn vị trong làng tài chính Việt Nam. Giá trị này tương đương với một ngân hàng cỡ nhỏ, một công ty chứng khoán lớn, gấp nhiều lần một công ty bảo hiểm phi nhân thọ Top đầu. Vậy cơ sở nào để vị chủ tịch F88 nói về mục tiêu trên?

Nhìn lại những năm qua cho thấy F88 đã phát triển tốc độ chóng mặt. Hình ảnh các cửa hiệu cầm đồ màu xanh với diện tích nhỏ và vừa xuất hiện ngày một dày đặc trên từng con phố. Hệ thống đã phủ khắp 63 tỉnh thành từ huyện vùng núi Yên Minh (Hà Giang) cho đến mũi Cà Mau. Bình quân trong năm 2022, mỗi ngày F88 mở 1 cửa hàng mới.

F88 được thành lập năm 2013 và phải mất hơn 6 năm sau mới cán mốc 100 phòng giao dịch cuối tháng 9/2019. Sau khi được rót vốn từ các tổ chức và huy động tiền trái phiếu, tốc độ mở cửa hàng F88 nhanh hơn. Mục tiêu 300 phòng giao dịch vào năm 2020 của ông Tuấn đưa ra đã đạt được vào cuối năm 2020, về đích sớm hơn 1 năm.

Tháng 10/2022, hệ thống phòng giao dịch của F88 cán mốc 800. Mốc tiếp theo mà người đứng đầu của F88 đưa ra là 1.000 phòng giao dịch năm 2023 và 1.500 trong năm 2024. Độ phủ sóng của F88 khiến giới đầu tư liên tưởng tới chuỗi Thế giới Di động trước đây với điểm chung đều được hậu thuẫn bởi nhóm Mekong Capital.

Vậy con số trên đã đủ để F88 hiện thực hóa mục tiêu vốn hóa 1 tỷ USD? Để trả lời câu hỏi trên, người viết tham chiếu mức định giá hiện tại của các chuỗi cầm đồ tại Thái Lan. Sở dĩ lựa chọn Thái Lan mà không phải quốc gia khác là vì thị trường này có nhiều điểm tương đồng với Việt Nam. Phần khác chính những người từng điều hành chuỗi cửa hàng cầm đồ tại Thái Lan cũng đang tham gia F88.

Sau khi F88 ra đời, người Thái cũng mang mô hình chuỗi cầm đồ Srisawad đến Việt Nam vào năm 2016 với công ty con sở hữu 100% là Công ty TNHH Srisawad Việt Nam (trụ sở Nghệ An).

Giới thiệu trên website, Srisawad đang có 120 chi nhánh tại Việt Nam, khá khiêm tốn so với quy mô hiện nay của F88. Tuy nhiên, ở Thái Lan, hệ thống của Srisawad là 5.316 cửa hàng cuối năm 2022. Mức định giá cập nhật tại ngày 7/3/2033 của chuỗi Srisawad gần 2,1 tỷ USD.

Một chuỗi khác có quy mô lớn hơn là Muang Thai Capital với hệ thống 6.475 cửa hàng cầm đồ tại ngày 31/12/2022 cũng đang có vốn hóa trên thị trường chứng khoán là 2,06 tỷ USD.

Tương đồng với F88 nhất là chuỗi Ngern Tid Lor với 1.628 cửa hàng. Quy mô hiện tại của chuỗi này là 1.628 cửa hàng cầm đồ và đang có vốn hóa 1,78 tỷ USD.

Như vậy, nếu so sánh về hệ thống thì mốc mục tiêu 1 tỷ USD vốn hóa của F88 là có khả năng đạt được. Tuy nhiên, sự chênh lệch về kết quả kinh doanh khiến giới đầu tư hoài nghi về con số 1 tỷ USD.

Lợi nhuận F88 còn xa với tầm vóc của một chuỗi cầm đồ tỷ USD

F88 bắt đầu có lãi vào năm 2018 với 2,7 tỷ đồng. Mức lợi nhuận đồng pha với tốc độ mở rộng cửa hàng F88, đạt gần 45 tỷ đồng năm 2020. Cập nhật mới nhất, dẫn nguồn từ VTC trong 9 tháng của năm 2022, F88 đạt doanh thu 1.310 tỷ đồng (55 triệu USD) và lãi ròng gần 61 tỷ đồng (2,6 triệu USD).

Nếu nhìn sang các chuỗi tại Thái Lan, kết quả kinh doanh hiện tại của F88 còn khá khiêm tốn với tầm vóc của một chuỗi cầm đồ tỷ USD. Trong năm 2022, chuỗi Muang Thai Capital có doanh thu 582 triệu USD và lãi ròng 145 triệu USD.

Còn chuỗi Srisawad có doanh thu 356 triệu USD và lãi ròng 139 triệu USD. Mặc dù có hệ thống nhỏ hơn rất nhiều, nhưng đơn vị sở hữu chuỗi Ngern Tid Lor báo lãi ròng 106 triệu USD năm ngoái.

Cần nói thêm rằng, các chuỗi tại Thái Lan có các hoạt động kinh doanh khác như bảo hiểm và hoạt động tài chính, không đơn thuần là cho vay cầm đồ nên mức lợi nhuận trên không hoàn toàn phản ánh hiệu quả kinh doanh từ mảng cầm đồ.

Tại Việt Nam, chuỗi F88 cũng đang kinh doanh bảo hiểm cùng với cho cầm đồ. Theo VTC, doanh thu từ bảo hiểm 9 tháng năm 2022 của F88 đạt gần 218 tỷ đồng.

Giới đầu tư đang chấp nhận định giá cổ phiếu chuỗi cầm đồ tại Thái Lan thế nào?

Trên đây là so sánh về quy mô cũng như hiệu quả kinh doanh của F88 với các chuỗi tại Thái Lan. Câu hỏi được nhà đầu tư quan tâm đó là cổ phiếu chuỗi cầm đồ được định giá thế nào?

Theo ước tính của người viết tại ngày 7/3/2023, nhà đầu tư xứ chùa vàng đang chấp nhận mức P/E 13,x – 16,x lần. Mức P/B của hai chuỗi Muang Thai và Ngern Tid Lor dưới 1 trong khi của Srisawad là 1,03 lần. Mức định giá P/B của các chuỗi cầm đồ tại Thái Lan đang thấp hơn nhiều so với nhiều ngân hàng tại Việt Nam.

Giả sử với kịch bản F88 sẽ lên sàn với mức định giá 1 tỷ USD và thị trường sẽ chấp nhận với P/B là 1, vốn lúc đó của chuỗi cũng quanh ngưỡng tỷ USD, cao hơn đáng kể thời điểm hiện tại. Với việc tài trợ hoạt động kinh doanh chủ yếu bằng nợ vay, dấu hỏi đặt ra là giới chủ F88 huy động nguồn lực ở đâu để F88 hóa kỳ lân? Liệu thị trường chứng khoán có "ngáo giá" với một cổ phiếu tài chính?