CEO Dragon Capital: Gỡ các nút thắt và duy trì tốc độ tăng trưởng cao, chứng khoán có thể bước vào chu kỳ tăng lớn hơn

Bài toán nguồn vốn

Ngày 18/9, CTCP Chứng khoán SSI tổ chức sự kiện “Viet Nam Becoming”. Phát biểu tại sự kiện, ông Lê Anh Tuấn, Tổng Giám đốc Dragon Capital, cho rằng Việt Nam đang có những thay đổi đáng kể về năng lực thực thi, số hóa và phát triển hạ tầng.

Tuy nhiên, mục tiêu duy trì tốc độ tăng trưởng cao trong những năm tới cũng đặt ra nhu cầu vốn lớn, trong khi hệ thống ngân hàng vẫn là kênh cung ứng vốn chủ yếu của nền kinh tế.

Từ nhu cầu phát triển hạ tầng và đầu tư, ông Tuấn chuyển sang bài toán nguồn vốn. Ông cho biết, Việt Nam cần khoảng 1.460 tỷ USD vốn đầu tư trong giai đoạn 2026-2030. Trong đó, khu vực tư nhân và ngoài nhà nước dự kiến đóng góp 53%, ngân sách nhà nước 32% và khu vực FDI 15%.

Theo ông Tuấn, tỷ trọng vốn tư nhân lớn trong bối cảnh hệ thống ngân hàng hiện vẫn là kênh cung ứng vốn chủ yếu, trong khi thị trường vốn chưa đóng vai trò tương xứng.

Nhu cầu vốn tăng cũng tạo áp lực lên mặt bằng lãi suất. Ông cho biết lãi suất tiền gửi tổ chức kỳ hạn 12 tháng có mức chào cao nhất khoảng 9,5%, trong khi lãi suất bán lẻ hoặc các chương trình khuyến mại có thể lên tới 10,3%.

Bên cạnh đó, ông Tuấn cho biết 4 tập đoàn gồm Vingroup, Sun Group, Masterise và Thaco có tổng nhu cầu tín dụng khoảng 65 tỷ USD cho 35 dự án.

Trong hệ thống ngân hàng, chênh lệch giữa tín dụng và tiền gửi tăng từ khoảng 79 tỷ USD cuối năm 2025 lên mức đỉnh 106 tỷ USD vào tháng 7/2026, trước khi giảm còn khoảng 98 tỷ USD vào tháng 8/2026.

Theo ông Tuấn, khi tín dụng tăng nhanh hơn huy động, các ngân hàng phải cạnh tranh để thu hút tiền gửi, từ đó tạo áp lực lên lãi suất.

Về nguyên nhân, ông Tuấn cho rằng lạm phát không phải yếu tố chính khiến lãi suất tăng. Ông cho biết lạm phát cơ bản theo năm hiện ở mức khoảng 4,55%, trong khi tốc độ tăng lạm phát cơ bản tính theo annualized 3 tháng đã giảm xuống khoảng 2,35%. Vòng quay tiền trong nền kinh tế ở mức thấp, khoảng 0,67 lần/năm.

Tỷ giá cũng không được ông Tuấn xem là nguyên nhân chính. Theo ông, tỷ giá USD/VND trên thị trường tự do gần đây thấp hơn tỷ giá ngân hàng.

Theo ông Tuấn, vấn đề cốt lõi nằm ở nguồn tiền trong hệ thống. Ông cho biết Ngân hàng Nhà nước đã sử dụng các công cụ như nghiệp vụ thị trường mở và điều chỉnh một số tỷ lệ để hỗ trợ thanh khoản. Tuy nhiên, hệ thống vẫn cần thêm nguồn tiền thực được đưa vào nền kinh tế.

Bên cạnh việc huy động thêm nguồn vốn quốc tế phục vụ đầu tư hạ tầng, ông Tuấn cũng đề cập đến một số giải pháp như mua USD giao ngay để bơm VND, tái cấp vốn có mục tiêu và đẩy nhanh giải ngân tài khóa.

Về thương mại, ông Tuấn cho rằng quy mô thặng dư lớn của Việt Nam với Mỹ là vấn đề cần lưu ý. Theo số liệu ông dẫn lại, trong nửa đầu năm 2026, Việt Nam trở thành nguồn thâm hụt thương mại hàng hóa lớn nhất của Mỹ, với quy mô khoảng 114 tỷ USD, cao hơn Đài Loan, Mexico và Trung Quốc trong cùng kỳ.

Theo ông Tuấn, điều này khiến Việt Nam dễ trở thành đối tượng được chú ý trong các vấn đề thương mại. Tuy nhiên, ông cho rằng ngay cả khi những thông tin ban đầu về thuế quan gây lo ngại, kết quả cuối cùng cần được đánh giá sau quá trình đàm phán và xử lý chính sách.

"Thị trường cổ phiếu có thể bước vào một chu kỳ tăng trưởng lớn hơn"

Chuyển sang thị trường chứng khoán, ông Tuấn đề cập đến sự khác biệt giữa kết quả kinh doanh của doanh nghiệp và diễn biến giá cổ phiếu.

Theo ông Tuấn, lợi nhuận của các doanh nghiệp niêm yết trong nửa đầu năm 2026 tăng khoảng 46% so với cùng kỳ. Lợi nhuận sau thuế thuộc cổ đông công ty mẹ trong quý II đạt khoảng 7,6 tỷ USD, tăng 46% so với cùng kỳ và 12% so với quý trước.

Dragon Capital vẫn giữ nguyên dự báo lợi nhuận cả năm, với mức tăng trưởng trong nửa cuối năm được hàm ý khoảng 12%.

Về định giá, P/E của VN-Index hiện ở khoảng 13,7 lần. Nếu loại 5 cổ phiếu VIC, VHM, VPL, STB và LPB, P/E của phần còn lại thị trường vào khoảng 11,3 lần.

Theo cách tính của Dragon Capital, mức định giá này gần với những vùng từng xuất hiện trong các giai đoạn thị trường chịu áp lực mạnh, như khoảng 10,5 lần vào tháng 3/2020 và 10,6 lần vào tháng 11/2022.

Ở góc nhìn dài hạn, ông Tuấn cho rằng nếu Việt Nam giải quyết được các nút thắt hiện nay và duy trì tốc độ tăng trưởng kinh tế cao trong nhiều năm, thị trường cổ phiếu có thể bước vào một chu kỳ tăng trưởng lớn hơn.

Ông dẫn số liệu lịch sử tại một số thị trường để tham chiếu. Trong các giai đoạn tăng trưởng cao được lựa chọn, thị trường Hàn Quốc từng tăng khoảng 4-5 lần, Đài Loan khoảng 12 lần, Thái Lan khoảng 8 lần và Trung Quốc khoảng 5 lần. Theo ông Tuấn, đây là dữ liệu lịch sử để tham khảo, không phải dự báo đối với Việt Nam.

Theo ông, VN-Index có mức tăng trưởng kép bình quân khoảng 10,5%/năm trong 10 năm, tương đương mức tăng lũy kế 171,4%. CAGR 5 năm đạt khoảng 6,59%, trong khi thị trường ghi nhận 11 trong 13 năm tăng điểm kể từ năm 2014.

Nhìn chung, ông Tuấn cho rằng Việt Nam đang đồng thời đẩy nhanh cải cách, số hóa, phát triển hạ tầng và thu hút FDI. Tuy nhiên, quy mô đầu tư ngày càng lớn cũng kéo theo nhu cầu vốn tăng mạnh, qua đó đặt ra yêu cầu mở rộng các nguồn vốn phục vụ tăng trưởng và giảm áp lực lên thanh khoản, lãi suất trong hệ thống ngân hàng.