Tỷ lệ hedging thấp kỷ lục: Đồng USD đối mặt áp lực bán tháo 230 tỷ USD?

Tỷ lệ hedging thấp bất thường

Hồ sơ của các quỹ hưu trí và công ty bảo hiểm trên khắp thế giới hé lộ một điểm đáng chú ý: một số nhà đầu tư nắm giữ lượng tài sản Mỹ lớn nhất lại có rất ít biện pháp phòng vệ trước nguy cơ đồng USD suy yếu. Điều này có thể khiến đồng bạc xanh chịu thêm áp lực nếu tâm lý thị trường đột ngột đảo chiều.

Tính đến ngày 30/6, tại 6 thị trường gồm Nhật Bản, Đài Loan, Australia, Canada, Đan Mạch và Phần Lan, các nhà đầu tư tổ chức chỉ phòng hộ tỷ giá (hedging) cho 41% giá trị tài sản bằng ngoại tệ - mức thấp nhất kể từ ít nhất năm 2015, theo tính toán của Bloomberg dựa trên dữ liệu được công bố.

Việc duy trì tỷ lệ hedging thấp đã mang lại hiệu quả tương đối tốt cho các nhà đầu tư trong khoảng một thập kỷ qua. Đồng USD thường tăng giá, hoặc ít nhất giữ giá, trong những giai đoạn thị trường tài chính biến động mạnh.

Điều này giúp hạn chế mức lỗ khi các nhà đầu tư quốc tế quy đổi giá trị cổ phiếu và trái phiếu Mỹ sang đồng nội tệ. Ngoài ra, chi phí hedging cao cũng khiến việc phòng hộ tỷ giá trở nên kém hấp dẫn

Tuy nhiên, chiến lược trên đang đối mặt với một rủi ro mới khi hai nền tảng quan trọng - chi phí hedging cao và vai trò “hầm trú ẩn an toàn” của đồng USD - đồng thời bị thách thức.

Từ đầu tháng 7 đến nay, đồng USD đã giảm khoảng 2% và suy yếu so với hầu hết các đồng tiền thuộc nhóm G10, trong bối cảnh nhà đầu tư lo ngại các chính sách của Mỹ có thể làm xói mòn giá trị đồng bạc xanh.

Một trong những yếu tố thúc đẩy nỗi lo trên là các động thái của Bộ trưởng Tài chính Mỹ Scott Bessent nhằm hỗ trợ đồng yen và kiềm chế đà tăng của lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn dài.

Bên cạnh đó là những nghi ngờ về việc Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) Kevin Warsh có sẵn sàng tăng lãi suất để kiềm chế lạm phát hay không, trong bối cảnh Tổng thống Donald Trump đang thúc đẩy giảm chi phí vay.

Hedging giúp nhà đầu tư hạn chế tác động của biến động tỷ giá thông qua các công cụ phái sinh, trong đó có việc bán USD để đổi lấy đồng nội tệ. Do tài sản Mỹ chiếm tỷ trọng lớn trong danh mục đầu tư toàn cầu, việc các nhà đầu tư gia tăng tỷ lệ hedging sẽ đồng nghĩa với lực bán USD tăng lên.

Bà Laura Cooper, Trưởng bộ phận tín dụng vĩ mô tại công ty quản lý tài sản Nuveen, nhận định: “Các nhà đầu tư nước ngoài đang nắm giữ một lượng lớn tài sản Mỹ, do đó, ngay cả những thay đổi nhỏ trong tỷ lệ hedging cũng có thể khiến các dòng ngoại hối đảo chiều đáng kể”.

Theo ước tính của Bloomberg, tổng giá trị tài sản bằng ngoại tệ mà các nhà đầu tư tại 6 thị trường trên nắm giữ lên tới 4.600 tỷ USD. Do đó, chỉ cần tỷ lệ hedging tăng thêm 5 điểm % cũng có thể tạo ra khối lượng giao dịch khoảng 230 tỷ USD.

Nhà đầu tư có thêm động lực để hedging

Những yếu tố khiến tỷ lệ hedging giảm mạnh trong những năm qua đang bắt đầu thay đổi.

Trước hết, chi phí hedging đang giảm khi chênh lệch lãi suất giữa Mỹ và các thị trường khác thu hẹp. Chi phí phòng hộ USD kỳ hạn 3 tháng đối với các nhà đầu tư sử dụng đồng yen đã giảm xuống 2,75%, thấp hơn đáng kể so với mức 6% hồi tháng 10/2023. Với các nhà đầu tư sử dụng đồng euro, chi phí phòng hộ USD giảm còn 1,32%, mức thấp nhất trong hai năm.

Cuộc chiến ở Iran và đà tăng của giá năng lượng đang làm tăng áp lực lạm phát, thúc đẩy các ngân hàng trung ương toàn cầu hướng đến tăng lãi suất, qua đó thu hẹp khoảng cách với Mỹ.

Trong khi đó, lộ trình lãi suất của Mỹ lại chưa rõ ràng. Bài phát biểu của Chủ tịch Warsh tại Jackson Hole vào cuối tuần trước đã thúc đẩy kỳ vọng Fed sẽ tăng lãi suất. Nhưng giới đầu tư vẫn đang cân nhắc áp lực từ chính quyền ông Trump trong việc kiềm chế chi phí vay vốn, đặc biệt là trước thềm cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ.

Ông Nathan Thooft, Giám đốc đầu tư của bộ phận đa tài sản tại Manulife Investment Management, cảnh báo: “Nếu thị trường không tin Fed sẽ thắt chặt chính sách tiền tệ và chênh lệch lãi suất [giữa Mỹ và những nền kinh tế khác] thu hẹp, các nhà đầu tư có thể sẽ bắt đầu tăng tỷ lệ phòng hộ trở lại như trước. Điều đó sẽ tạo ra áp lực bán USD dai dẳng”.

Sức mạnh của đồng USD cũng đang bị đặt dấu hỏi. Kế hoạch của Bộ Tài chính Mỹ nhằm đẩy mạnh mua vào trái phiếu dài hạn để kiềm chế chi phí vay vốn, cùng với động thái can thiệp phối hợp giữa Mỹ và Nhật Bản trên thị trường ngoại hối để hỗ trợ đồng yen, đã làm dấy lên lo ngại rằng giới chức Mỹ có thể sẵn sàng hỗ trợ thị trường và các đồng tiền khác - ngay cả khi điều đó gây bất lợi cho USD.

Ông Noureldeen AlHammoury, Trưởng chiến lược thị trường tại Equiti Group, chỉ ra: “Nếu giới đầu tư bớt tự tin rằng USD sẽ tăng giá trong những giai đoạn thị trường căng thẳng, họ sẽ không còn muốn nắm giữ nhiều tài sản USD mà không có biện pháp hedging”.

Nhà đầu tư quốc tế không cần bán các tài sản Mỹ. Họ có thể tiếp tục nắm giữ cổ phiếu hoặc trái phiếu chính phủ Mỹ, đồng thời tăng cường hedging thông qua việc bán USD trên thị trường kỳ hạn.

Ông AlHammoury nói thêm: "Sự khác biệt này rất quan trọng, bởi nó cho thấy nhu cầu đối với các tài sản Mỹ vẫn có thể duy trì ở mức khá mạnh ngay cả khi đồng USD chịu áp lực”.