SSI: VN-Index có thể lên 2.120 điểm, thị trường đón loạt lực đẩy mới

Theo báo cáo chiến lược mới công bố của SSI Research, mục tiêu cơ sở đối với VN-Index nửa cuối năm vẫn được giữ ở mức 1.920 điểm trong năm 2026, trong khi kịch bản tích cực là 2.120 điểm. Quan điểm này phản ánh sự cân bằng giữa các yếu tố hỗ trợ từ nền tảng kinh tế vĩ mô và các động lực mang tính cấu trúc với những trở ngại ngắn hạn như thanh khoản thắt chặt hơn và những bất định liên quan đến lãi suất.

Mặc dù xu hướng tăng của thị trường vẫn được hậu thuẫn bởi các yếu tố nền tảng, SSI Research cho rằng VN-Index có thể bước vào giai đoạn tích lũy trong những tháng tới trước khi cải thiện rõ nét hơn vào cuối năm.

Việc chỉ số tiến lên các vùng điểm số cao hơn được xem là câu chuyện trung hạn, có thể kéo dài sang năm 2027 và phụ thuộc vào mức độ cải thiện của điều kiện tiền tệ trong nước cũng như sự phục hồi bền vững của dòng vốn ngoại, đặc biệt là các dòng vốn liên quan đến quá trình nâng hạng thị trường.

Những động lực hỗ trợ VN-Index nửa cuối năm

Một trong những yếu tố được kỳ vọng sẽ tiếp tục tạo lực đẩy cho tăng trưởng là chính sách tài khóa. Trong bối cảnh tiến độ giải ngân đầu tư công trong nửa đầu năm chưa đạt như kỳ vọng, SSI Research cho rằng hoạt động đầu tư hạ tầng sẽ được thúc đẩy mạnh hơn trong nửa cuối năm, qua đó hỗ trợ tăng trưởng kinh tế và cải thiện tâm lý thị trường.

Bên cạnh đó, áp lực từ chi phí đầu vào được dự báo sẽ giảm dần khi giá dầu có xu hướng hạ nhiệt. Điều này có thể góp phần làm giảm bớt những lo ngại liên quan đến lạm phát. Dù lạm phát toàn phần được cho là đã đạt đỉnh trong nửa đầu năm và một số rủi ro vẫn còn tồn tại, tác động từ biến động giá năng lượng đối với thị trường được đánh giá sẽ suy giảm theo thời gian.

SSI Research cũng nhận định cổ phiếu vẫn duy trì sức hấp dẫn tương đối so với các kênh đầu tư khác. Mặc dù lãi suất huy động có thể tăng nhẹ, qua đó cải thiện sức hút của tiền gửi, sự chững lại của các thị trường như bất động sản, vàng hay tiền số có thể giúp chứng khoán tiếp tục giữ vị thế thuận lợi trong danh mục của cả nhà đầu tư cá nhân lẫn tổ chức.

Một động lực đáng chú ý khác đến từ câu chuyện nâng hạng thị trường. Việc FTSE Russell quyết định đưa Việt Nam vào nhóm Thị trường Mới nổi thứ cấp và dự kiến chính thức bổ sung vào bộ chỉ số từ tháng 9/2026 được kỳ vọng sẽ hỗ trợ thanh khoản cũng như thu hút thêm dòng vốn ngoại.

SSI Research ước tính lượng vốn thụ động có thể đạt khoảng 1,4 tỷ USD, chủ yếu đến từ các quỹ ETF liên quan đến Vanguard và được giải ngân theo từng quý trong giai đoạn 2026 - 2027.

Con số này tương đương khoảng một nửa giá trị bán ròng lũy kế 65.000 tỷ đồng của nhà đầu tư nước ngoài trong 5 tháng đầu năm 2026. Theo đó, quá trình nâng hạng được kỳ vọng có thể góp phần bù đắp đáng kể áp lực rút vốn đang diễn ra trên thị trường.

Ngoài ra, SSI Research cho rằng áp lực cạnh tranh ngày càng gia tăng đang làm thay đổi cấu trúc của nhiều ngành quan trọng như vật liệu xây dựng, bán lẻ, thực phẩm - đồ uống và bất động sản. Trong bối cảnh đó, các doanh nghiệp đầu ngành được đánh giá có nhiều cơ hội mở rộng thị phần ngay cả khi môi trường vĩ mô vẫn còn những thách thức nhất định.

Xu hướng này phản ánh quá trình phục hồi theo mô hình chữ K, khi nhóm doanh nghiệp dẫn đầu ngày càng nới rộng khoảng cách về hiệu quả hoạt động. Trong khi đó, các doanh nghiệp quy mô nhỏ hơn hoặc có năng lực tài chính hạn chế phải đối mặt với áp lực lớn hơn đối với biên lợi nhuận cũng như sức khỏe tài chính.

Những "điểm nóng" nhà đầu tư cần theo dõi

Bên cạnh những yếu tố hỗ trợ, SSI Research cũng chỉ ra một số rủi ro ngắn hạn mà thị trường cần theo dõi.

Đầu tiên là khả năng mặt bằng lãi suất tiếp tục duy trì ở mức cao do khoảng cách kéo dài giữa tăng trưởng tín dụng và tốc độ huy động vốn. Ngoài ra, việc các chương trình ân hạn gốc đối với các khoản vay mua nhà dần hết hiệu lực có thể tạo thêm áp lực lên thị trường bất động sản cũng như hệ thống ngân hàng trong thời gian tới.

Chất lượng tài sản của ngành ngân hàng cũng là vấn đề đáng quan tâm. Nợ xấu trong quý I/2026 gia tăng một phần do yếu tố mùa vụ. Tuy nhiên, trong bối cảnh điều kiện tài chính vẫn ở trạng thái thắt chặt, áp lực lên chất lượng tín dụng, đặc biệt tại các ngân hàng quy mô nhỏ hoặc có tỷ trọng cho vay bất động sản lớn, vẫn cần được theo dõi chặt chẽ.

Một yếu tố khác là dư nợ margin trên toàn thị trường tiếp tục tăng nhanh. Tính đến cuối tháng 3/2026, dư nợ cho vay ký quỹ ước đạt 424.000 tỷ đồng, tăng 3% so với quý trước và cao hơn khoảng 50% so với cùng kỳ năm trước.

So với cuối năm 2023, quy mô margin đã tăng thêm khoảng 241.000 tỷ đồng, tương ứng mức tăng 132%. Giá trị gia tăng này gần tương đương 98% lượng bán ròng lũy kế của khối ngoại trong cùng giai đoạn, cho thấy nguồn vốn vay ký quỹ đang đóng vai trò đáng kể trong việc hấp thụ áp lực bán của nhà đầu tư nước ngoài cũng như lượng cung từ các đợt tăng vốn và IPO.

Mặc dù tỷ lệ margin trên vốn chủ sở hữu của các công ty chứng khoán vẫn ở mức có thể kiểm soát, khoảng 102%, tỷ lệ margin trên vốn hóa tự do chuyển nhượng của HOSE đã tăng lên hơn 13% vào cuối quý I/2026, cao hơn mức 12% của năm 2025 và gần 11% của năm 2024. Điều này cho thấy xu hướng sử dụng đòn bẩy trên thị trường ngày càng gia tăng.

Theo SSI Research, nếu khối ngoại tiếp tục duy trì trạng thái bán ròng, biến động thị trường có thể trở nên mạnh hơn trong bối cảnh mức margin cao khiến thị trường nhạy cảm hơn với các cú sốc thanh khoản cũng như sự đảo chiều của dòng vốn bên ngoài.

Đơn vị phân tích cũng cho rằng câu chuyện tăng trưởng của Việt Nam đang gắn chặt hơn với định hướng phát triển khu vực kinh tế tư nhân và việc huy động nguồn lực từ các tập đoàn lớn. Tuy nhiên, diễn biến hiện tại của VN-Index vẫn chưa phản ánh đầy đủ xu hướng này khi phần lớn mức tăng của chỉ số tập trung vào một số cổ phiếu vốn hóa lớn, nổi bật là VIC.

Theo SSI Research, đà tăng của VIC phản ánh mức độ đồng thuận cao hơn của thị trường đối với định hướng chính sách cùng nhu cầu tái cơ cấu danh mục của một bộ phận nhà đầu tư đang thiếu tỷ trọng, hơn là sự cải thiện lợi nhuận trên diện rộng của doanh nghiệp.

Do đó, VN-Index hiện vẫn chưa phản ánh đầy đủ mức độ lan tỏa của tăng trưởng, trong khi diễn biến thị trường được cho là đang chậm hơn so với quá trình mở rộng ngày càng rõ nét của khu vực kinh tế tư nhân.

Làn sóng IPO tiếp tục sôi động

SSI Research nhận định hoạt động IPO trong năm 2026 sẽ tiếp tục diễn ra sôi động với nhiều thương vụ quy mô lớn đang được chuẩn bị triển khai như Highlands Coffee, CP Vietnam, Điện Máy Xanh, HDBS, LPBS và Kafi Securities.

Tổng quy mô của các thương vụ này được ước tính vào khoảng 35.000 - 40.000 tỷ đồng, chưa bao gồm những đợt phát hành có thể phát sinh từ quá trình cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước.

Nếu như năm 2025 chủ yếu ghi nhận các thương vụ IPO thông qua việc tách công ty con hoặc mảng kinh doanh và tập trung ở một số lĩnh vực nhất định, thì danh mục IPO sắp tới được đánh giá đa dạng hơn, trải rộng trên nhiều ngành nghề và có xu hướng nghiêng về nhóm doanh nghiệp tiêu dùng.

Xu hướng này được kỳ vọng sẽ góp phần mở rộng nguồn cung hàng hóa trên thị trường, gia tăng chiều sâu và tạo sự cân bằng hơn về cơ cấu ngành. Tuy nhiên, khả năng hấp thụ nguồn cung mới được dự báo sẽ thận trọng hơn so với các chu kỳ IPO trước đây khi mặt bằng lãi suất không còn quá thuận lợi và điều kiện thanh khoản trở nên chặt chẽ hơn.

Dù vậy, SSI Research vẫn đánh giá làn sóng IPO hiện nay là yếu tố hỗ trợ tích cực cho triển vọng trung hạn của thị trường, đồng thời mở ra thêm cơ hội để nhà đầu tư cơ cấu danh mục và tìm kiếm những động lực tăng trưởng mới ngoài nhóm cổ phiếu vốn hóa lớn hiện hữu.