VNG tiếp tục gồng lỗ ZaloPay, lần đầu hé lộ kết quả kinh doanh của Zalo

Báo cáo tài chính hợp nhất năm 2025 của CTCP Tập đoàn VNG (mã: VNZ) cho thấy sự đối lập giữa tăng trưởng doanh thu ở các mảng cốt lõi và áp lực thâm hụt từ mảng công nghệ tài chính. Mặc dù hoạt động kinh doanh chính đã tạo ra lợi nhuận dương, VNG vẫn chưa thể thoát khỏi trạng thái lỗ ròng sau thuế.

Trong năm 2025, tổng doanh thu thuần của VNG đạt 10.894 tỷ đồng, ghi nhận mức tăng 17,5% so với con số 9.273 tỷ đồng của năm 2024. Đi kèm với sự gia tăng về quy mô, tập đoàn duy trì biên lợi nhuận gộp ở mức 36,7%, tương đương lợi nhuận gộp đạt 4.005 tỷ đồng.

Điểm thay đổi đáng chú ý nhất trên báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh là lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh đã chuyển từ mức âm 286 tỷ đồng (năm 2024) sang con số dương 56,5 tỷ đồng.

Dù vậy, VNG vẫn khép lại năm 2025 với mức lỗ ròng sau thuế 326 tỷ đồng. Tuy con số này đã thu hẹp so với mức lỗ 1.180 tỷ đồng của năm 2024, nguyên nhân dẫn đến kết quả âm chủ yếu xuất phát từ chi phí tài chính (193 tỷ đồng) và phần lỗ trong công ty liên kết (93,6 tỷ đồng) cùng các khoản lỗ khác.

Lần đầu hé lộ kết quả kinh doanh của Zalo và trụ cột VNG Games

Báo cáo bộ phận năm 2025 của VNG chia hoạt động thành 5 mảng chính.

Đóng vai trò nền tảng tài chính cho toàn tập đoàn tiếp tục là mảng Trò chơi trực tuyến (VNG Games). Bộ phận này mang về 7.054 tỷ đồng, chiếm gần 65% tổng doanh thu và tạo ra 939 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế.

Bên cạnh mảng game, kết quả kinh doanh của Zalo (thuộc mảng Truyền thông đa phương tiện) cũng được ghi nhận. Trong năm 2025, mảng này đạt doanh thu 1.718 tỷ đồng và ghi nhận lợi nhuận trước thuế 118 tỷ đồng. Để tập trung cho hoạt động công nghệ thông tin thuộc bộ phận này, VNG đã thành lập mới pháp nhân tên Zalo Platforms.

Mảng Dịch vụ chuyển đổi số (VNG Digital Business) cũng ghi nhận kết quả dương với 774 tỷ đồng doanh thu và 131 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế. Ở chiều ngược lại, mảng Dịch vụ đầu tư dài hạn khác mang về 237 tỷ đồng doanh thu nhưng chịu mức lỗ trước thuế 140 tỷ đồng.

Áp lực tài chính từ ZaloPay

Trái ngược với các mảng có lãi, Dịch vụ công nghệ tài chính (Fintech), bao gồm ZaloPay do Công ty con Zion (VNG sở hữu 99,999%) vận hành, tiếp tục là bộ phận chịu lỗ lớn nhất.

Năm 2025, doanh thu mảng Fintech đạt 1.111 tỷ đồng, tăng so với mức 754 tỷ đồng của năm 2024. Cùng với sự gia tăng quy mô doanh thu, mức lỗ trước thuế của bộ phận này giảm từ 580 tỷ đồng xuống còn 489 tỷ đồng. 

Dù mức lỗ đã được thu hẹp nhờ các biện pháp tối ưu chi phí, khoản thâm hụt 489,2 tỷ đồng từ bộ phận này đóng góp trực tiếp vào con số lỗ sau thuế hợp nhất 325,9 tỷ đồng của toàn tập đoàn.

Việc vận hành ZaloPay tạo ra những tác động trực tiếp đến cấu trúc vốn của VNG. Tính đến cuối năm 2025, Zion có các khoản lỗ thuế lũy kế chưa chuyển hết từ giai đoạn 2021-2025 lên tới hơn 4.016 tỷ đồng (ước tính tổng lỗ lũy kế khoảng 4.600 tỷ đồng). 

Các khoản lỗ này làm giảm chỉ tiêu "Lợi nhuận sau thuế chưa phân phối", kéo vốn chủ sở hữu của VNG từ mức 1.107 tỷ đồng hồi đầu năm xuống còn 890 tỷ đồng vào ngày 31/12/2025.

Do tính chất rủi ro của mảng đầu tư này, VNG chưa ghi nhận tài sản thuế thu nhập hoãn lại cho phần lớn các khoản lỗ. Tổng cộng, tập đoàn có khoảng 8.350 tỷ đồng lỗ lũy kế chưa được ghi nhận tài sản thuế (trong đó Zion chiếm phần lớn). 

Theo quy định, nếu ZaloPay đạt điểm hòa vốn, các khoản lỗ này có thể được chuyển sang các năm sau để bù trừ với lợi nhuận chịu thuế trong vòng 5 năm, tạo thành lợi thế thuế trong tương lai. ZaloPay hiện vẫn được định vị là kênh thanh toán chính trong hệ sinh thái trò chơi trực tuyến của tập đoàn.

Tại ngày 31/12/2025, tổng tài sản của VNG đạt 11.352 tỷ đồng, tăng gần 2.000 tỷ đồng so với đầu năm. Trong đó, tiền và các khoản tương đương tiền đạt 4.805 tỷ đồng, tăng so với mức 2.743 tỷ đồng đầu năm.

Nguồn gốc của lượng tiền mặt lớn này liên quan trực tiếp đến cấu trúc nợ phải trả của VNG. Tổng nợ của tập đoàn ở mức 10.462 tỷ đồng, nợ ngắn hạn chiếm 8.014 tỷ đồng. Đáng chú ý, khoản mục "doanh thu chưa thực hiện" chiếm 2.745 tỷ đồng (khoảng 26% tổng nợ).

Theo chính sách kế toán đối với mảng Trò chơi trực tuyến, khi người chơi nạp tiền hoặc mua vật phẩm ảo, số tiền được hạch toán vào "doanh thu chưa thực hiện" và chỉ ghi nhận dần thành doanh thu dựa trên thời gian chơi hoặc khi vật phẩm được tiêu dùng. 

Riêng dịch vụ game đóng góp 2.329 tỷ đồng (khoảng 85%) vào tổng doanh thu chưa thực hiện. Chỉ tiêu này phản ánh lượng tiền mặt thực tế đã thu từ khách hàng nhưng chưa sử dụng hết, giải thích cho lượng tiền mặt 4.805 tỷ đồng của tập đoàn, đồng thời đại diện cho nguồn doanh thu tương lai không yêu cầu nghĩa vụ chi trả bằng tiền mặt.

Sự thâm hụt từ các mảng đầu tư như ZaloPay góp phần dẫn đến tình trạng nợ ngắn hạn vượt tài sản ngắn hạn 494,2 tỷ đồng tại thời điểm cuối năm 2025.

Đối diện với chỉ số này, Ban Tổng Giám đốc VNG dựa vào dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh trong năm (đạt mức dương 1.836 tỷ đồng) và kế hoạch tối ưu hóa hoạt động, để tiếp tục gồng gánh. Tập đoàn cũng sử dụng các kế hoạch dòng tiền dự phòng và nguồn tín dụng hiện hữu để đảm bảo khả năng hoạt động liên tục cũng như hỗ trợ ZaloPay.

Bên cạnh đó, VNG tiến hành cấu trúc lại và mở rộng thông qua việc tăng vốn điều lệ lên 293,7 tỷ đồng bằng cách phát hành hơn 640.000 cổ phiếu ESOP (giá 30.000 đồng/cổ phiếu). 

Tập đoàn cũng thiết lập các thực thể mới trên thị trường quốc tế như VNGGames SG (Singapore), VNGGames VN và mở rộng mảng Fintech qua Instpay Capital tại Singapore cùng các chi nhánh tại Việt Nam, Úc, Anh, Hong Kong để đa dạng hóa nguồn thu.