VCBF: Nếu loại VIC, P/E thị trường đang ở mức hấp dẫn 12,3 lần

VN-Index tăng mạnh nhưng hơn 42% cổ phiếu lại giảm giá

Chia sẻ tại Đại hội Nhà đầu tư thường niên các quỹ mở VCBF 2026, ông Phạm Lê Duy Nhân, Giám đốc Quản lý danh mục VCBF, cho biết thị trường chứng khoán Việt Nam đã có năm 2025 tăng trưởng mạnh, với VN-Index tăng khoảng 41% và từng đạt đỉnh quanh 1.785 điểm.

Theo ông, các yếu tố hỗ trợ chính cho thị trường gồm nền tảng vĩ mô ổn định, lãi suất duy trì thấp trong phần lớn thời gian của năm và lợi nhuận doanh nghiệp niêm yết tăng trưởng tích cực. Bên cạnh đó, việc FTSE nâng hạng Việt Nam lên thị trường mới nổi sơ cấp vào tháng 10/2025 cũng tạo cú hích đáng kể cho tâm lý thị trường.

Tuy nhiên, đà tăng của chỉ số mang tính tập trung rất cao. Theo thống kê từ VCBF, hơn 42% số cổ phiếu trong rổ VN-Index kết thúc năm 2025 với mức giá giảm.

Đáng chú ý, nhóm cổ phiếu Vingroup đóng góp hơn 400 điểm trong tổng mức tăng khoảng 520 điểm của VN-Index năm ngoái. “Nếu loại trừ tác động của nhóm Vingroup, mức tăng bình quân của các cổ phiếu còn lại trên thị trường chỉ khoảng trên dưới 10%”, ông Nhân nói.

VCBF cũng chỉ ra sự phân hóa rõ nét giữa các nhóm vốn hóa. Trong năm 2025, rổ VN30 tăng 51%, vượt xa nhóm vốn hóa vừa VN70 và nhóm vốn hóa nhỏ VNSmallCap. Thậm chí, VNSmallCap còn giảm điểm trong cả năm.

Sang quý I/2026, khi nhóm Vingroup điều chỉnh, VN30 cũng giảm mạnh hơn phần còn lại của thị trường. Theo dữ liệu VCBF ghi nhận, VN30 giảm khoảng 9%, trong khi VN70 chỉ giảm khoảng 1%.

Ở góc độ dòng tiền, thanh khoản thị trường vẫn duy trì tích cực bất chấp biến động địa chính trị. Giá trị giao dịch bình quân toàn thị trường năm 2025 đạt khoảng 1,1 tỷ USD mỗi phiên, tăng 35% so với năm trước. Sang quý I/2026, thanh khoản tiếp tục tăng lên khoảng 1,3 tỷ USD mỗi phiên.

Dù vậy, khối ngoại tiếp tục bán ròng mạnh. Theo VCBF, nhà đầu tư nước ngoài bán ròng 5,1 tỷ USD trong năm 2025 và tiếp tục rút thêm hơn 1,2 tỷ USD trong quý I/2026. Nếu tính từ năm 2020 đến nay, tổng giá trị rút ròng khỏi thị trường Việt Nam đã vượt 13 tỷ USD. Tỷ lệ sở hữu nước ngoài tại các cổ phiếu thuộc rổ VN-Index hiện chỉ còn khoảng 14,5%.

Định giá thị trường ở mức hấp dẫn nếu loại VIC

Tại phần trình bày về triển vọng thị trường và định hướng đầu tư, ông Nguyễn Triệu Vinh, Phó Giám đốc Khối đầu tư, Giám đốc Đầu tư cổ phiếu, cho rằng thị trường hiện vẫn tồn tại nhiều cơ hội dù đối mặt với áp lực từ địa chính trị và lãi suất.

Theo ông Vinh, VN-Index hiện giao dịch quanh mức P/E khoảng 15 lần, tương đương mức trung bình 10 năm. Tuy nhiên, VIC hiện chiếm khoảng 19% tỷ trọng VN-Index và đang có mức P/E khoảng 150 lần.

“Nếu tạm thời loại bỏ cổ phiếu Vingroup ra và tính toán P/E của những công ty còn lại, P/E của thị trường thực sự đang ở mức hấp dẫn, chỉ khoảng 12,3 lần”, ông nói.

Chuyên gia VCBF cho rằng mức định giá này đặc biệt hấp dẫn nếu đặt trong bối cảnh nhiều doanh nghiệp vẫn đặt kế hoạch tăng trưởng lợi nhuận tích cực trong năm nay.

Theo ông Vinh, các nhóm ngân hàng, chứng khoán, xây dựng – vật liệu xây dựng, bán lẻ và công nghệ đều đang có triển vọng lợi nhuận khả quan. Dù chiến sự Israel – Iran có thể gây tác động nhất định tới nền kinh tế toàn cầu, nhiều doanh nghiệp mà VCBF gặp gỡ vẫn tự tin hoàn thành phần lớn kế hoạch kinh doanh năm 2026.

“Tại thời điểm tháng 3/2026 khi chiến sự Iran xảy ra, chúng tôi đã mua vào rất nhiều”, ông chia sẻ, và cho biết hiện tỷ lệ tiền mặt của các quỹ VCBF dao động khoảng 4–7%, tùy từng quỹ.

Triển vọng khả quan tại ngân hàng, chứng khoán và bán lẻ hiện đại

Trong phần chia sẻ về chiến lược đầu tư trung và dài hạn, ông Nguyễn Triệu Vinh cho biết đội ngũ đầu tư của VCBF hiện tập trung vào 5 nhóm ngành được đánh giá có dư địa tăng trưởng lớn trong những năm tới.

Đầu tiên là nhóm ngân hàng. Tiềm năng tăng trưởng của ngành này vẫn còn lớn nhờ nhu cầu tín dụng duy trì cao trong nhiều năm tới. Ngoài hoạt động cho vay truyền thống, các ngân hàng cũng được kỳ vọng mở rộng nguồn thu từ dịch vụ quản lý tài sản và quản lý gia sản khi thu nhập và quy mô tài sản của người dân gia tăng.

Nhóm thứ hai là dịch vụ tài chính. Việc Việt Nam được FTSE nâng hạng lên thị trường mới nổi sơ cấp sẽ mở ra dư địa thu hút dòng vốn ngoại lớn hơn trong thời gian tới.

Theo số liệu ước tính, các quỹ thụ động có thể giải ngân khoảng 1 tỷ USD vào thị trường Việt Nam trong năm nay và năm sau. Trong khi đó, quy mô của các quỹ chủ động hiện lớn hơn khoảng 3–4 lần so với các quỹ thụ động.

VCBF cũng đánh giá thị trường trái phiếu doanh nghiệp còn nhiều dư địa phát triển khi quy mô hiện tại so với GDP vẫn thấp hơn đáng kể so với các nước trong khu vực như Thái Lan hay Malaysia.

Đối với bán lẻ hiện đại, VCBF cho rằng tỷ lệ thâm nhập tại Việt Nam vẫn còn thấp, đặc biệt ở khu vực nông thôn. Các doanh nghiệp đầu ngành như WinCommerce hay Bách Hóa Xanh đang bước vào giai đoạn mở rộng mạnh quy mô cửa hàng, đồng thời thương mại điện tử tiếp tục duy trì tốc độ tăng trưởng cao.

Với nhóm xây dựng và vật liệu xây dựng, VCBF kỳ vọng hưởng lợi lớn từ chu kỳ đầu tư công mới. Theo ông Vinh, kế hoạch giải ngân đầu tư công trong giai đoạn 5 năm tới lên tới khoảng 8,2 triệu tỷ đồng, cao hơn đáng kể so với chu kỳ trước.

Ông cũng dẫn ví dụ từ CTCP Xây dựng Coteccons (Mã: CTD), khi doanh nghiệp này chia sẻ với VCBF rằng lượng công việc hiện đã ở mức kỷ lục.

Nhóm cuối cùng được VCBF đánh giá tích cực là năng lượng xanh và giao thông xanh. Theo ông Vinh, định hướng phát triển năng lượng tái tạo và chuyển đổi phương tiện sử dụng năng lượng sạch tại Việt Nam sẽ mở ra dư địa tăng trưởng dài hạn cho nhiều doanh nghiệp trong chuỗi giá trị này.

Áp lực lãi suất và giá dầu vẫn là rủi ro ngắn hạn

Ở góc nhìn vĩ mô, ông Nguyễn Hoàng Linh, Giám đốc Nghiên cứu và Phân tích VCBF, đánh giá kinh tế Việt Nam vẫn duy trì nhiều động lực tăng trưởng tích cực như sản xuất công nghiệp, xuất khẩu, FDI và tiêu dùng nội địa.

Theo ông Linh, GDP quý I tăng 7,8%, thuộc nhóm cao trong khu vực. Tuy nhiên, nền kinh tế vẫn đối mặt với áp lực từ giá năng lượng và lạm phát trong bối cảnh căng thẳng Trung Đông kéo dài.

Ông Nguyễn Triệu Vinh cho rằng mặt bằng lãi suất tăng trở lại thời gian qua là diễn biến mang tính chu kỳ hơn là rủi ro cấu trúc dài hạn.

Theo ông, lãi suất hiện nay vẫn ở mức phù hợp để hỗ trợ tăng trưởng kinh tế, trong khi Chính phủ đang định hướng dòng tín dụng nhiều hơn vào khu vực sản xuất và tiêu dùng thay vì bất động sản.