Tăng tỷ trọng tiền gửi KBNN cần thời gian thẩm thấu, phải 2 - 3 tháng nữa lãi suất mới có thể hạ nhiệt

Báo cáo cập nhật vĩ mô tháng 7 củaCTCP Chứng khoán Rồng Việt (VDSC) cho biếtKho bạc Nhà nước (KBNN) liên tục tăng tiền gửi vào trong hệ thống ngân hàng lên khoảng 700.000 tỷ và sẽ còn tăng trong thời gian tới.

Dẫn số liệu từ Cục Thống kê, tổng thu ngân sách Nhà nước 7 tháng năm 2026 ước đạt 1.834,6 nghìn tỷ đồng, tăng 16% so với cùng kỳ năm trước (bằng 72,5% dự toán năm) song chi ngân sách ước đạt 1.364,3 nghìn tỷ đồng tăng 7,7% (bằng 43,2% dự toán năm). Tính đến hết tháng 7, ngân sách nhà nước đã thặng dư hơn 470.000 tỷ đồng.

Theo VDSC, việc số dư tài khoản Kho bạc dồi dào và tạo ra dư địa điều tiết nguồn ngân sách nhàn rỗi sang cho hệ thống ngân hàng để hỗ trợ thanh khoản. 

Trong khoảng ba tháng gần đây, Ngân hàng Nhà nước (NHNN) đã hai lần nới tỷ lệ tiền gửi KBNN vào tỷ lệ LDR cho thấy vai trò quan trọng của nguồn vốn này đối với thanh khoản hệ thống.

Việc tính thêm lượng tiền gửi KBNN (mức 50%) vào LDR được kỳ vọng góp phần hạ nhiệt lãi suất thị trường 1, đặc biệt là lãi suất cho vay kỳ hạn ngắn do nguồn tiền gửi này tác động trực tiếp đến chi phí vốn cận biên.

Tuy nhiên, để chính sách này phát huy hiệu quả thì cần thêm thời gian với kỳ vọng từ 2 - 3 tháng. Ngoài ra, đối với các dòng lãi suất kỳ hạn dài, vốn vẫn phụ thuộc vào chứng chỉ tiền gửi thì việc hạ nhiệt sẽ cần lâu hơn, hệ thống cần thêm thời gian để tự cân đối.

Diễn biến lãi suất liên ngân hàng từ đầu năm tới nay

Ở chiều hướng khác, trong tháng 7, lượng OMO lưu hành giảm từ mức gần 500.000 tỷ xuống dưới mức 200.000 tỷ cho thấy mức độ hỗ trợ thanh khoản của NHNN đang thu hẹp đáng kể.

Điều này đồng nghĩa hệ thống phải tự cân đối nguồn thanh khoản ngắn hạn nhiều hơn so với giai đoạn trước, tuy nhiên, lãi suất liên ngân hàng đặc biệt là kỳ hạn qua đêm lại có xu hướng giảm phản ánh thanh khoản ngắn hạn của thị trường liên ngân hàng cải thiện. 

Bên cạnh đó, trong môi trường lãi suất bên ngoài vẫn đang cao (Fed và các NHTW vẫn đang neo lãi suất ở vùng cao), nếu NHNN mở rộng hỗ trợ thanh khoản để hạ nhiệt lãi suất thì áp lực tỷ giá thời gian tới sẽ gia tăng .

Do đó, để cân đối các mục tiêu vĩ mô thì việc lựa chọn hỗ trợ thanh khoản nhưng có cân nhắc về quy mô và tần suất là một lựa chọn hợp lý trong điều hành chính sách tiền tệ hiện nay.

Động lực từ giải ngân vốn đầu tư công

Bên cạnh chính sách tiền tệ, chính sách tài khoá cũng được kỳ vọng sẽ góp phần hỗ trợ sức cầu cho nền kinh tế, đồng bộ với các chính sách hỗ trợ thanh khoản hệ thống của NHNN.

Trong đó, việc giải ngân vốn đầu tư công là một trong các yếu tố hỗ trợ thanh khoản cho hệ thống ngân hàng, qua đó góp phần hạ nhiệt mặt bằng lãi suất song cần xem xét tác động đa chiều đến tỷ giá và khả năng hấp thụ vốn của nền kinh tế.

Về đầu tư công, đến hết ngày 31/7 cả nước giải ngân 425.312 tỷ đồng vốn đầu tư công, đạt 41,9% kế hoạch Thủ tướng Chính phủ giao. So với cùng kỳ năm trước, kết quả giải ngân tăng 3,6 điểm phần trăm và cao hơn gần 86.800 tỷ đồng về giá trị tuyệt đối.

Tiến độ giải ngân tiếp tục được cải thiện trong bối cảnh đầu tư công vẫn được Chính phủ xác định là một trong những động lực quan trọng thúc đẩy tăng trưởng kinh tế.

Theo VDSC, với hơn một nửa kế hoạch vốn năm 2026 vẫn còn phải giải ngân trong 5 tháng cuối năm, áp lực hoàn thành mục tiêu giải ngân 100% là không nhỏ. Tuy nhiên, kết quả đạt được trong 7 tháng đầu năm cho thấy dư địa tăng tốc vẫn còn.