SSI: Mức độ bất định về uy tín thương hiệu và hệ thống quản trị doanh nghiệp của PNJ vẫn ở mức cao

Theo báo cáo phân tích mới công bố, Chứng khoán SSI (Mã: SSI) đã hạ dự báo lợi nhuận ròng năm 2026 của CTCP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (Mã: PNJ) xuống còn 3.333 tỷ đồng, tương ứng tăng 18% so với năm trước. Trước đó, đơn vị này ước tính doanh nghiệp có thể đạt 3.569 tỷ đồng, tương ứng mức tăng 26%.

SSI cho biết mức điều chỉnh lợi nhuận không lớn. Tuy nhiên, theo báo cáo, sự quan tâm của thị trường hiện đã chuyển từ triển vọng tăng trưởng lợi nhuận sang các rủi ro liên quan đến niềm tin của nhà đầu tư và khách hàng sau những thông tin gần đây.

Trong bối cảnh nhiều vấn đề vẫn chưa được làm rõ, đơn vị phân tích cho rằng chưa có đủ cơ sở để đưa ra định giá hoặc xác định giá mục tiêu đối với cổ phiếu PNJ với mức độ tin cậy cao.

Theo SSI, tác động cuối cùng của vụ việc sẽ phụ thuộc vào kết luận của cơ quan chức năng, phạm vi ảnh hưởng trên thực tế, các biện pháp khắc phục và cải thiện công tác quản trị của doanh nghiệp, cũng như khả năng khôi phục niềm tin của khách hàng trong các quý tới.

Liên quan đến buổi gặp gỡ nhà đầu tư diễn ra sáng 6/7, SSI đánh giá sự kiện đã cung cấp thêm thông tin về hoạt động của PNJ. Dù vậy, báo cáo lưu ý phần lớn nội dung được chia sẻ là phần giải trình và quan điểm từ phía ban lãnh đạo doanh nghiệp, chưa phải kết luận chính thức của cơ quan điều tra.

Dẫn lại thông tin từ PNJ, SSI cho biết khoảng 28.000 viên kim cương thuộc vụ án đang được điều tra không đi vào hệ thống bán lẻ của công ty. Doanh nghiệp cũng khẳng định P-Lab chỉ cung cấp dịch vụ kiểm định và không tham gia hoạt động mua bán kim cương.

Bên cạnh đó, PNJ cho biết nguồn kim cương được nhập khẩu theo đường chính ngạch với đầy đủ hồ sơ, chứng từ. Ban lãnh đạo doanh nghiệp cũng thông tin lượng khách hàng bán lại kim cương cho công ty đã giảm đáng kể sau ngày đầu tiên xảy ra sự cố.

Theo SSI, những thông tin này giúp thị trường có thêm cơ sở để đánh giá tác động ngắn hạn đối với hoạt động kinh doanh. Tuy nhiên, đơn vị phân tích cho rằng mức độ bất định liên quan đến uy tín thương hiệu và hệ thống quản trị doanh nghiệp vẫn ở mức cao khi quá trình điều tra chưa kết thúc.

Vì vậy, phạm vi ảnh hưởng của vụ việc, tác động đối với hệ thống kiểm soát nội bộ cũng như ảnh hưởng lâu dài đến niềm tin của người tiêu dùng hiện vẫn chưa thể xác định rõ.

Sản phẩm kim cương chiếm 33% doanh thu mảng trang sức

Về rủi ro dòng tiền trong ngắn hạn, SSI đánh giá áp lực thanh khoản của PNJ vẫn trong tầm kiểm soát. Theo chính sách hiện hành, khách hàng có thể bán lại kim cương cho doanh nghiệp và PNJ vẫn cam kết thực hiện đầy đủ nghĩa vụ mua lại.

SSI cũng lưu ý rằng nhóm khách hàng mua trang sức kim cương phục vụ nhu cầu cưới hỏi hoặc các dịp kỷ niệm thường có xu hướng nắm giữ sản phẩm trong thời gian dài hơn so với nhóm mua kim cương rời với mục đích tích lũy tài sản.

Trong khi đó, ở góc độ trung và dài hạn, đơn vị phân tích cho rằng yếu tố cần tiếp tục theo dõi là khả năng niềm tin của người tiêu dùng suy giảm, từ đó tác động đến nhu cầu mua mới.

Theo thống kê của SSI, các sản phẩm liên quan đến kim cương hiện đóng góp khoảng 33% doanh thu mảng trang sức của PNJ. Trong đó, kim cương rời chiếm khoảng 10%, còn trang sức kim cương đóng góp khoảng 23%.

Do đó, nếu tâm lý người tiêu dùng bị ảnh hưởng trong thời gian dài, tăng trưởng doanh thu của doanh nghiệp trong những năm tới có thể chịu tác động.

Ở một khía cạnh khác, SSI cho biết các hoạt động thanh tra và điều tra gần đây không chỉ diễn ra tại PNJ mà còn liên quan đến nhiều doanh nghiệp khác trong ngành.

Theo đơn vị phân tích, điều này có thể khiến người tiêu dùng nhìn nhận đây là vấn đề mang tính toàn ngành thay vì chỉ của riêng một doanh nghiệp. Tuy vậy, với vị thế dẫn đầu thị trường và mức độ nhận diện thương hiệu cao, PNJ cũng có thể đối mặt với sự giám sát chặt chẽ hơn.

Trong bối cảnh đó, SSI nhận định việc truyền thông minh bạch, tái khẳng định các tiêu chuẩn kiểm định và tăng cường tương tác với khách hàng sẽ là những yếu tố quan trọng để duy trì niềm tin của thị trường.

Không chỉ dừng lại ở yếu tố thương hiệu, sự việc lần này cũng khiến nhà đầu tư quan tâm nhiều hơn đến hệ thống quản trị và kiểm soát nội bộ của doanh nghiệp.

Theo báo cáo, PNJ hiện áp dụng các quy trình kiểm soát đối với hoạt động kiểm định của P-Lab, trong khi nguồn cung kim cương chủ yếu đến từ nhập khẩu chính ngạch và hoạt động mua lại từ khách hàng.

Tuy nhiên, SSI lưu ý giấy chứng nhận kiểm định chỉ xác nhận các đặc tính kỹ thuật của sản phẩm tại thời điểm kiểm định, không có chức năng xác minh nguồn gốc của viên kim cương.

Bên cạnh đó, đơn vị phân tích cho biết PNJ đã duy trì chính sách trích lập dự phòng hàng tồn kho theo hướng thận trọng trong nhiều năm. Mặc dù cách làm này góp phần đảm bảo chất lượng bảng cân đối kế toán, việc hoàn nhập dự phòng giữa các kỳ vẫn có thể khiến lợi nhuận biến động đáng kể.

Vì vậy, trong bối cảnh hiện nay, SSI cho rằng nhà đầu tư nhiều khả năng sẽ theo dõi sát hơn các yếu tố liên quan đến chất lượng lợi nhuận, công tác quản trị doanh nghiệp và hệ thống kiểm soát nội bộ.

Đối với kết quả kinh doanh, SSI dẫn chia sẻ từ ban lãnh đạo PNJ cho biết lợi nhuận quý II/2026 dự kiến vẫn tăng trưởng hai chữ số nhờ doanh số bán lẻ trang sức duy trì tích cực cùng các biện pháp tối ưu chi phí. Theo đơn vị phân tích, điều này cho thấy hoạt động kinh doanh cốt lõi của doanh nghiệp vẫn ổn định trước khi sự cố xảy ra.

Dù vậy, SSI cũng lưu ý rằng nếu hoạt động khách hàng bán lại kim cương phát sinh tác động đáng kể, ảnh hưởng này nhiều khả năng sẽ phản ánh rõ hơn trong kết quả kinh doanh quý III/2026 thay vì quý II/2026.