Sau nửa đầu năm phân hóa, công ty chứng khoán nói gì về xu hướng thị trường?

Kinh tế Việt Nam tiếp tục tăng trưởng cao, với GDP nửa đầu năm 2026 đạt 8,18%, quý II tăng 8,39%, vốn FDI giải ngân đạt 13,03 tỷ USD, mức cao nhất trong 5 năm. Tuy nhiên, lạm phát bình quân quý II lên tới 5,25%, cao hơn mức 4,38% của cả 6 tháng, khiến dư địa nới lỏng chính sách tiền tệ trên diện rộng bị thu hẹp. Đây là bối cảnh khiến các công ty chứng khoán vẫn duy trì góc nhìn tích cực, nhưng thận trọng hơn về nhịp đi của thị trường.

VN-Index kết thúc tháng 6 ở 1.860 điểm, tăng 4,23% từ đầu năm, nhưng nếu loại trừ nhóm Vingroup, chỉ số giảm khoảng 1,7%, cho thấy mức độ tập trung ngày càng cao của diễn biến thị trường. Thanh khoản giảm 32% so với tháng trước, xuống còn 15.000 tỷ đồng/phiên trên HOSE, mức thấp nhất kể từ đầu năm, trong khi khối ngoại bán ròng 80.300 tỷ đồng trong 6 tháng.

Tích cực nhưng thận trọng

Tại báo cáo chiến lược, các công ty chứng khoán nhìn chung vẫn giữ quan điểm tích cực với nửa cuối năm, song không nghiêng hẳn về kịch bản tăng nhanh. Điểm chung trong các báo cáo là VN-Index có thể tiếp tục tích lũy hoặc kiểm định lại vùng đỉnh cũ trước khi xu hướng rõ hơn.

SSI Research duy trì quan điểm thị trường đi ngang trong tháng 7, giữ mục tiêu cơ sở cho VN-Index nửa cuối năm ở mức 1.920 điểm, kịch bản tích cực là 2.120 điểm. Công ty cho rằng thị trường có thể bước vào giai đoạn tích lũy trong những tháng tới trước khi cải thiện rõ nét hơn vào cuối năm, và những giai đoạn chịu áp lực từ yếu tố vĩ mô thường mở ra cơ hội tích lũy cho chu kỳ tăng trưởng mới.

Vietcap đưa ra kịch bản cơ sở với xác suất 60%, dự báo chỉ số quay lại vùng đỉnh tháng 5/2026 tại 1.900-1.930 điểm. Với kịch bản tiêu cực ở xác suất 40%, nếu áp lực bán bất ngờ gia tăng tại các cổ phiếu dẫn dắt, VN-Index có thể quay về vùng hỗ trợ quanh 1.800 điểm.

VNDirect có góc nhìn lạc quan hơn, với mục tiêu 2.014 điểm cuối năm, tương ứng mức tăng 12,8%, dựa trên dự báo lợi nhuận doanh nghiệp niêm yết HOSE tăng 21% trong năm 2026. Công ty cho rằng thị trường vẫn còn dư địa để được tái định giá ở mức cao hơn, với góc nhìn tích cực dành cho ngân hàng, dầu khí, điện, thép, đầu tư công; trung lập với bất động sản, phân bón, tiêu dùng & bán lẻ, xuất khẩu; tiêu cực với hàng không.

TPS đưa ra ba kịch bản cho tháng 7 với kịch bản tích cực (20% xác suất) từ 1.977-2.030 điểm, kịch bản cơ sở (65%) từ 1.895-1.930 điểm, kịch bản tiêu cực (15%) khoảng 1.800 điểm. TPS cho rằng bối cảnh vĩ mô bước sang tháng 7 thuận lợi hơn so với giai đoạn trước, khi rủi ro địa chính trị tại Trung Đông hạ nhiệt, lãi suất bớt căng thẳng và tỷ giá ổn định hơn.

Dòng tiền và lợi nhuận là hai biến số chính

Các dự báo điểm số cho thấy vùng 1.900 - 1.930 điểm là mốc kiểm định gần của VN-Index, trong khi vùng trên 2.000 điểm là kịch bản mở rộng nếu dòng tiền và lợi nhuận doanh nghiệp cùng cải thiện. Vì vậy, trọng tâm của thị trường trong nửa cuối năm không chỉ là chỉ số có tăng thêm hay không, mà là mức độ lan tỏa của dòng tiền.

Thanh khoản giảm mạnh trong tháng 6 cho thấy nhà đầu tư chưa mở rộng vị thế đáng kể sau giai đoạn tăng phân hóa. Nếu dòng tiền không cải thiện, VN-Index vẫn có thể được nâng đỡ bởi một số cổ phiếu vốn hóa lớn, nhưng độ bền của xu hướng tăng sẽ bị đặt câu hỏi. 

SSI Research nhận định động lực lợi nhuận là điểm tựa quan trọng cho thị trường trong quý II, được kỳ vọng duy trì vững vàng nhờ tăng trưởng lan tỏa ở nhóm ngân hàng, bán lẻ, vật liệu xây dựng, cao su và thực phẩm & đồ uống. VNDirect cũng lấy dự báo lợi nhuận doanh nghiệp HOSE tăng 21% làm cơ sở chính cho kịch bản tích cực hơn đối với chỉ số.

Áp lực lạm phát và chi phí vốn cao hơn sẽ ngày càng rõ nét trong các quý tới, làm gia tăng rủi ro thu hẹp biên lợi nhuận, đặc biệt với ngân hàng (áp lực lên NIM) và bất động sản (nhạy cảm với lãi suất cho vay thả nổi). Ngược lại, các ngành gắn với hàng hóa cơ bản như phân bón và trung nguồn dầu khí có thể chịu áp lực trích lập tồn kho sau biến động của giá dầu.

Rủi ro lớn nhất được các công ty chứng khoán nhắc đến là sự phụ thuộc của thị trường vào một nhóm cổ phiếu trụ hẹp. Nếu loại trừ nhóm cổ phiếu thuộc “họ Vin”, VN-Index không còn duy trì mức tăng trong 6 tháng đầu năm. Điều này cho thấy đà tăng của chỉ số chưa phản ánh đầy đủ trạng thái của phần lớn cổ phiếu trên thị trường.

Bên cạnh đó, SSI Research cũng lưu ý kịch bản đáng lo ngại nhất là sự cộng hưởng của các yếu tố bất lợi trong và ngoài nước, gồm xuất khẩu suy yếu, đầu tư công không cải thiện và áp lực tỷ giá quay trở lại. Dù vậy, công ty cho rằng nền tảng vĩ mô hiện nay, với nợ công thấp, dòng vốn FDI ổn định và tỷ giá được kiểm soát, chưa đặt Việt Nam trước rủi ro về khả năng thanh toán hay mất cân đối lớn. 

Vietcap cũng đặt xác suất 40% cho kịch bản đảo chiều nếu áp lực bán bất ngờ gia tăng tại nhóm cổ phiếu dẫn dắt. Ở góc nhìn kỹ thuật, Vietcap và TPS đều đề cập vùng 1.800 điểm trong các kịch bản tiêu cực. Điều này cho thấy nếu áp lực bán tăng tại nhóm cổ phiếu dẫn dắt trong khi thanh khoản chưa cải thiện, thị trường có thể quay lại kiểm định các vùng hỗ trợ thấp hơn.

Không mua đuổi, ưu tiên cổ phiếu có kết quả kinh doanh xác nhận

SSI Research duy trì chiến lược mua khi điều chỉnh, bán khi tăng mạnh trong tháng 7, đặc biệt trong mùa cao điểm công bố kết quả kinh doanh, trừ khi xuất hiện sự hỗ trợ chính sách đáng kể hơn ở phía huy động vốn. Công ty khuyến nghị ưu tiên doanh nghiệp có khả năng duy trì lợi nhuận rõ ràng đến nửa cuối năm, nhóm vốn hóa vừa có định giá hấp dẫn với động lực tăng trưởng riêng biệt, bảng cân đối vững mạnh và cổ tức ổn định, cùng các cơ hội tái định giá gắn với thoái vốn, IPO hoặc tái cấu trúc doanh nghiệp.

VNDirect nghiêng về nhóm ngành ngân hàng, dầu khí, điện, thép, đầu tư công, phù hợp với định hướng lợi nhuận tăng trưởng 21% mà công ty đưa ra cho năm 2026. Trong khi đó, các nhóm như phân bón, hóa chất và hàng không được đánh giá thận trọng hơn do áp lực từ giá nguyên liệu và biên lợi nhuận.

Nhìn chung, các công ty chứng khoán vẫn duy trì quan điểm tích cực với thị trường nửa cuối năm, nhưng không khuyến khích mua đuổi theo điểm số. Dòng tiền, độ rộng thị trường và kết quả kinh doanh sẽ là các yếu tố quyết định liệu VN-Index có thể duy trì xu hướng tăng bền hơn sau nửa đầu năm phân hóa.