MBS: Triển vọng các dự án của GAS chưa rõ ràng

	Khánh thành Nhà máy xử lý Khí Cà Mau công suất 6,2 triệu m3 khí/ngày
	Giá gas tăng nhẹ
	ĐHĐCĐ PV Gas: PVN vẫn chưa thể thoái vốn xuống 65% trong năm 2018

Triển vọng các dự án chưa rõ ràng

Theo báo cáo từ Công ty Cổ phần Chứng khoán MB (Mã: MBS), tính đến cuối năm 2017, Tổng công ty khí Việt Nam (Mã: GAS) ghi nhận cam kết vốn đầu tư khoảng 51.000 tỷ đồng vào các dự án mới. Đối với dự án mỏ Sư Tử Trắng, khả năng chậm tiến độ cao với nhu cầu đầu tư lớn của nhà máy chế biến khí GPP Dinh Cố 2 phục vụ cho dòng khí từ mỏ này. Ngoài ra, GAS có khả năng trì hoãn tiến độ triển khai dự án Kho cảng LNG Sơn Mỹ và khả năng không triển khai dự án đường ống khí Cá Rồng Đỏ.

Theo kế hoạch, mỏ Sư Tử Trắng được khai thác trong giai đoạn 2020 – 2035 với sản lượng 1,5 tỷ m3 khí/năm. Khí từ mỏ Sư Tử Trắng sẽ không đi qua các đường ống hiện hữu, mà được vận chuyển về bờ qua hệ thống đường ống Nam Côn Sơn 2 - Giai đoạn 2; sau đó sẽ được xử lý tại GPP Dinh Cố 2 (dự kiến hoạt động từ 2022) với công suất 300.000 tấn LPG, 170.000 tấn condensate và 200.000 tấn Ethane. Tuy nhiên, dự án khó có khả năng vận hành theo thời gian này khi tiến độ triển khai thực tế khá chậm.

Đối với dự án Cá Rồng Đỏ nằm trong Lô 07/03 thuộc bể Nam Côn Sơn, đây là vùng mỏ sâu nhất Việt Nam bao gồm 12 giếng với khả năng cung cấp 25.000 - 30.000 thùng dầu/ngày và 60 triệu m3 khí/ngày. Quy mô ban đầu của dự án được thiết kế để vận chuyển 500 triệu m3 khí/năm, ước đem lại 170-200 tỷ lợi nhuận gộp/năm.

PV Gas sẽ đón dòng khí mới đầu tiên về trong năm 2019

Tập trung phát triển dự án Kho cảng LNG Thị Vải

Việc phát triển Kho cảng LNG Sơn Mỹ phụ thuộc vào hiệu quả vận hành Kho cảng LNG Thị Vải. Việt Nam dự kiến nhập khẩu khí LNG từ năm 2021 khi các mỏ khí hiện hữu đang dần cạn kiệt. Trong xu hướng đó, GAS có kế hoạch xây dựng hai kho cảng LNG ở khu vực miền Nam, bao gồm Thị Vải và Sơn Mỹ, dự kiến hoàn thnafh vào cuối 2020.

Tuy nhiên, MBS cho rằng GAS sẽ tập trung phát triển dự án Kho cảng LNG Thị Vải với yêu cầu vốn đầu tư tương đối phù hợp cho một dự án kho LNG đầu tiên của Việt Nam. Bên cạnh đó, những quan ngại gần đây của Chính phủ về giá khí nhập khẩu cao ảnh hưởng đến giá thành sản xuất điện cũng hạn chế khả năng triển khai song song 2 dự án kho LNG và có thể tác động giãn tiến độ vận hành LNG Thị Vải đến 2023.

Mặc dù giá LNG thế giới đang trong xu hướng giảm trong những năm qua nhưng vẫn ở mức gần gấp đôi so với giá khí trong nước. Theo thiết kế, dự án Kho cảng LNG Thị Vải có trị giá đầu tư khoảng 5.500 tỷ đồng với công suất nhập khẩu & tái hóa 1 triệu tấn LNG/năm. Kho cảng LNG Sơn Mỹ có công suất ban đầu 3,6 triệu tấn LNG/năm với tổng vốn đầu tư khoảng 33.500 tỷ đồng.

Tăng trưởng doanh thu, lợi nhuận ròng 2018 ước đạt 18% và 11%

MBS dự phóng kết quả kinh doanh GAS giai đoạn 2018 – 2024 có tính đến sự đóng góp từ GPP Cà Mau (từ 2018), dự án đường ống khí Lô B – Ô Môn (từ 2022) và Kho cảng LNG Thị Vải (từ năm 2023). Tuy nhiên, tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận ròng không thực sự hấp dẫn với tốc độ tăng bình quân ước lần lượt 7% và 3%, tương ứng đạt 101.151 tỷ đồng và 12.150 tỷ đồng vào năm 2024.

Kết quả này dựa trên ước tính khai thác mỏ Phong Lan Dại từ năm 2019 sẽ bù đắp cho sự suy giảm nguồn cung từ mỏ khí Lan Tây và Lan Đỏ trong thời gian gần đây. Đồng thời, doanh thu LPG kỳ vọng tăng trưởng với tốc độ bình quân 3%/năm tương ứng với tăng trưởng tiêu thụ LPG dự báo của thị trường Việt Nam. Tỷ suất lợi nhuận gộp hoạt động vận chuyển khí duy trì ở mức cao 79%.

Ngoài ra, GPP Cà Mau, dự án đường ống khí Lô B – Ô Môn và Kho cảng LNG Thị Vải dự kiến góp phần tăng trưởng doanh thu thuần của GAS 16% năm 2018 và 9% - 11% trong 2023 - 2024.

Giá khí Việt Nam và LNG thế giới (USD/triệu BTU)

Năm 2018, doanh thu GAS ước đạt 74.708 tỷ đồng (tăng 16% so với cùng kỳ), lợi nhuận ròng duy trì ở mức 9.720 tỷ đồng (tương đương 2017). Sản lượng khí từ bể Cửu Long và bể Nam Côn Sơn dự phóng cải thiện 4% lên mức 8 tỷ m3, giá bán khí khô và LPG tiếp tục trong xu hướng phục hồi so với cùng kỳ, và có thể ghi nhận sự đóng góp của GPP Cà Mau từ T5/2018. Trường hợp loại trừ các khoản hồi tố 2017, tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận ròng 2018 dự phóng đạt lần lượt 18% và 11%.

Lợi nhuận ròng GAS tương quan với giá dầu thô