Định giá thị trường còn thực sự rẻ nếu nhìn vào P/E sau mùa báo cáo?

Những điểm cần chú ý khi lựa chọn cổ phiếu đầu tư năm 2023

Mặt bằng định giá đã tăng khoảng 20% từ 9,9x lần lên khoảng 11,6x (lần) sau khi kết quả kinh doanh kém tích cực của các doanh nghiệp niêm yết được công bố và kỳ vọng lãi suất hạ nhiệt. Đó là chia sẻ của bà Đỗ Hồng Vân, Trưởng phòng Phân tích Chứng khoán FiinGroup trong sự kiện thường niên FiinGroup Invest Summit diễn ra chiều ngày 15/2.

Xem xét kỹ hơn về mặt định giá, bà Vân thấy những điểm đáng chú ý ảnh hưởng trực tiếp đến chiến lược đầu tư, lựa chọn cổ phiếu đầu tư trong năm 2023.

Thứ nhất là nền định giá ở mức thấp nhưng đã tăng trở lại. Thứ hai, nền định giá thấp này bị chi phối bởi nhóm ngành ngân hàng, trong năm 2022 nhóm này đóng góp hơn 45% tổng lợi nhuận sau thuế của toàn thị trường, trong khi đó tỷ trọng này trong năm 2021 chỉ khoảng 35%.

Cổ phiếu ngân hàng thường được định giá dựa trên giá trị sổ sách, nếu căn cứ vào đây thì định giá P/B của ngành ngân hàng đang ở vùng thấp trong lịch sử. Với mức định giá này phần lớn nhà đầu tư sẽ cho rằng các cổ phiếu ngân hàng đang rất hấp dẫn.

Tuy nhiên khi bóc tách cụ thể hơn, FiinGroup nhận thấy cổ phiếu của những ngân hàng có triển vọng lợi nhuận tích cực lại có nền định giá rất cao so với lịch sử, trong khi đó cổ phiếu của những ngân hàng gặp trở ngại tăng trưởng trong năm 2023 lại có nền định giá rất thấp. Kết hợp câu chuyện nền định giá thấp và triển vọng lợi nhuận gặp nhiều thách thức khiến cho cổ phiếu của những ngân hàng này kém hấp dẫn hơn.

"Khi nhìn vào câu chuyện định giá thế này, dựa trên triển vọng thị trường phía trước chúng ta chưa thể khẳng định được đây là nền định giá hấp dẫn", bà Vân nhấn mạnh.

Nhìn sang khối phi tài chính, bà Vân định giá khối này dựa trên P/E, nền định giá hiện đang ở mức bình quân 12 năm (giai đoạn từ 2010 đến nay), xác suất để mức định giá này tăng trở lại là khá cao khi triển vọng lợi nhuận của nhiều nhóm ngành lớn, có lợi nhuận tăng trưởng cao hay đóng góp quy mô lớn vào tổng lợi nhuận của khối phi tài chính có triển vọng lợi nhuận phía trước chưa được phản ánh vào nền định giá hiện tại.

Ví dụ với những nhóm ngành được hưởng lợi từ việc đứt gãy chuỗi cung ứng, định giá những ngành này dự kiến sẽ tăng trở lại trong thời gian tới khi thực trạng đứt gãy chuỗi cung ứng được giải quyết trong năm nay cùng với giá cả hàng hoá đảo chiều.

FiinGroup đưa ra tinh toán nếu lợi nhuận năm 2023 của khối phi tài chính giảm 10% thì mặt bằng định giá tăng từ 15,6x lên 17,5x. Còn nếu lợi nhuận giảm 20% thì nền định giá khoảng 19,5x tương đương giai đoạn đầu năm 2022 khi VN-Index tạo đỉnh. Do đó bà Vân cho biết mức định giá hiện tại tuy thấp nhưng chưa thực sự rẻ.

Ba thách thức lớn của ngành bất động sản năm 2023

Ví dụ thêm với ngành bất động sản, Trưởng phòng Phân tích Chứng khoán FiinGroup cho biết đây là ngành đóng góp quy mô lớn cả về mặt lợi nhuận và vốn hoá trong khối phi tài chính, hệ số P/E của ngành đang hướng về vùng đáy giai đoạn 2015 đến nay, khoảng 13x, 14x. Tuy nhiên, ngành bất động sản hiện đang đối mặt với ba thách thức lớn.

Đó là mặt bằng lại suất đang ở mức khá cao; thách thức thứ hai liên quan đến áp lực đáo hạn trái phiếu, dòng tiền của các doanh nghiệp bất động sản; cuối cùng là vấn đề về pháp lý vẫn chưa được xử lý.

"Với triển vọng lợi nhuận cùng với mặt bằng định giá thấp như vậy, khả năng mức định giá tăng trở lại khi lợi nhuận của các doanh nghiệp trong ngành được cập nhật trong thời gian tới là rất cao. Khi định giá ngành bất động sản tăng lên thì mặt bằng định giá chung của nhóm phi tài chính cũng sẽ tăng theo trở lại', bà Vân chia sẻ quan điểm.